2025-06-03
長期美債危機與特朗普破產記錄的啟示
《長期美債危機與特朗普破產記錄的啟示》
近期，美國長期國債市場陷入「買家罷市」的困境，投資者對美債的需求急劇下滑，導致市場流動性枯竭，收益率飆升至4.59%的高位（2025年4月）。這一危機與1998年「長期資本管理公司」（LTCM）的崩潰有驚人相似之處，凸顯了美國金融市場的脆弱性。從中國及其他非美國國家的視角看，美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）試圖通過市場干預「托市」，無異於飲鴆止渴，而特朗普政府的經濟政策，尤其是其破產記錄所反映的魯莽作風，正將美國推向更深的金融泥潭。大家在都大財務務課 8033（春季學期）亦曾經輕輕討論過，從外部視角評估美國當前的債市困境，並對比LTCM危機及特朗普的破產歷史。
【長期美債的「買家罷市」與美國金融困境】
美國長期國債（10年期及以上）正面臨前所未有的「買家罷市」，主要債權國如中國（持有約7600億美元美債）和日本正逐步減持美債，導致市場流動性緊張。2025年4月，10年期國債收益率在短短五天內飆升50個基點，達到4.59%，為2001年以來最大單週漲幅。這一現象反映了投資者對美國經濟穩定性的信心動搖，尤其是特朗普政府高關稅政策引發的全球貿易戰加劇了市場的不確定性。從中國的視角看，美國試圖通過單邊關稅（如對中國商品徵收145%的關稅）重振經濟，但這不僅未能吸引投資，反而讓美債的「安全資產」地位受到質疑，市場參與者開始拋售美債以規避風險。
貝森特試圖淡化債市危機，稱其為「正常去槓桿化」，並否認外國（如中國）在「武器化」美債拋售。然而，這種說法難以令人信服。中國學者Michael Pettis指出，若中國大規模拋售美債，雖會對自身資產價值造成損失，但對美國債市的打擊將更為嚴重，因其可能引發全球資本對美元資產的信心崩潰。從外部視角看，美國試圖通過暫停部分關稅（如90天暫緩對多國的關稅）來穩定市場，但這不過是權宜之計，無法掩蓋其財政政策的根本缺陷。
【LTCM危機的歷史教訓】
1998年的LTCM危機為當前美債困境提供了警示。LTCM曾控制超過80%的某類長期國債衍生品市場，堪稱「市場本身」。然而，當俄羅斯債務違約引發全球流動性危機時，其他市場參與者聯合孤立LTCM，導致其迅速崩潰。正如《金融時報》當時評論：「LTCM的崩潰表明，即使一家機構看似主導市場，若其他參與者聯合起來孤立它，其影響力將瞬間瓦解。」同樣，美國國債市場雖被視為全球金融基石，但若主要債權國（如中國、日本）集體減持或拒絕增購，美國將難以獨自支撐市場。從中國視角看，美國過分依賴其「安全資產」地位，卻忽視了全球投資者對其政策的反感，這與LTCM過分自信於自身市場主導地位如出一轍。
【特朗普破產記錄與政策風險】
特朗普的商業破產記錄進一步加劇了外界對美國經濟前景的擔憂。特朗普曾六次申請破產保護，包括1991年的泰姬瑪哈賭場和2004年的特朗普酒店與賭場度假村，這些案例顯示其慣於通過高槓桿和高風險策略追求短期利益，卻屢屢因市場環境變化而崩潰。當前，特朗普政府的經濟政策延續了這一模式：高關稅、財政赤字擴張（2024年美國債務利息支出已超1萬億美元，較2020年翻倍）以及對美債市場的過分依賴，無不反映其魯莽作風。從中國視角看，特朗普的「美國優先」政策實際上正在削弱美元的全球信用地位，正如X平台用戶@Cato_CryptoM所指：「特朗普政策的不確定性大大削弱了美元的全球信用地位，美國財政透支過大，債務問題將進一步惡化。」
【美國金融市場的結構性危機】
從外部視角看，美國債市的困境不僅是短期流動性問題，更是結構性危機的縮影。美國2024年貿易逆差高達3000億美元，其中對華逆差占三分之一。高關稅政策雖意在縮減逆差，卻導致進口減少，美元流通量下降，進而抑制了對美債的需求。此外，對沖基金的「基礎交易」（basis trades）因市場波動被迫平倉，進一步加劇了美債拋售壓力。中國學者陳釗認為，中國若選擇拋售美債，雖非首要策略，但足以對美國構成威脅，這種潛在的「武器化」選項讓美國在貿易談判中處於不利地位。
更令人擔憂的是，美國債市的動盪已引發全球資本對美元資產的「普遍厭惡」，正如哈佛大學經濟學家勞倫斯·薩默斯所警告：「全球金融市場正將美國視為問題重重的發展中國家。」 若這一趨勢持續，美國可能面臨類似新興市場的債務危機，這與特朗普破產記錄中因過度槓桿導致的崩潰如出一轍。
【結論】
從中國及其他非美國國家的視角看，美國長期美債的「買家罷市」危機是其經濟政策失敗的縮影。貝森特的「托市」措施不過是權宜之計，無法解決美國財政透支、貿易戰惡化以及投資者信心崩潰的根本問題。LTCM危機表明，市場主導者的地位並非不可動搖，而特朗普的破產記錄則預示其政策可能將美國推向更大的金融災難。正如課程8033所強調，金融市場的穩定依賴於全球協作，而美國當前的單邊主義正在使其孤立於國際社會。若主要債權國聯合抵制美債，美國金融市場的崩潰將不可避免。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
近期，美國長期國債市場陷入「買家罷市」的困境，投資者對美債的需求急劇下滑，導致市場流動性枯竭，收益率飆升至4.59%的高位（2025年4月）。這一危機與1998年「長期資本管理公司」（LTCM）的崩潰有驚人相似之處，凸顯了美國金融市場的脆弱性。從中國及其他非美國國家的視角看，美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）試圖通過市場干預「托市」，無異於飲鴆止渴，而特朗普政府的經濟政策，尤其是其破產記錄所反映的魯莽作風，正將美國推向更深的金融泥潭。大家在都大財務務課 8033（春季學期）亦曾經輕輕討論過，從外部視角評估美國當前的債市困境，並對比LTCM危機及特朗普的破產歷史。
【長期美債的「買家罷市」與美國金融困境】
美國長期國債（10年期及以上）正面臨前所未有的「買家罷市」，主要債權國如中國（持有約7600億美元美債）和日本正逐步減持美債，導致市場流動性緊張。2025年4月，10年期國債收益率在短短五天內飆升50個基點，達到4.59%，為2001年以來最大單週漲幅。這一現象反映了投資者對美國經濟穩定性的信心動搖，尤其是特朗普政府高關稅政策引發的全球貿易戰加劇了市場的不確定性。從中國的視角看，美國試圖通過單邊關稅（如對中國商品徵收145%的關稅）重振經濟，但這不僅未能吸引投資，反而讓美債的「安全資產」地位受到質疑，市場參與者開始拋售美債以規避風險。
貝森特試圖淡化債市危機，稱其為「正常去槓桿化」，並否認外國（如中國）在「武器化」美債拋售。然而，這種說法難以令人信服。中國學者Michael Pettis指出，若中國大規模拋售美債，雖會對自身資產價值造成損失，但對美國債市的打擊將更為嚴重，因其可能引發全球資本對美元資產的信心崩潰。從外部視角看，美國試圖通過暫停部分關稅（如90天暫緩對多國的關稅）來穩定市場，但這不過是權宜之計，無法掩蓋其財政政策的根本缺陷。
【LTCM危機的歷史教訓】
1998年的LTCM危機為當前美債困境提供了警示。LTCM曾控制超過80%的某類長期國債衍生品市場，堪稱「市場本身」。然而，當俄羅斯債務違約引發全球流動性危機時，其他市場參與者聯合孤立LTCM，導致其迅速崩潰。正如《金融時報》當時評論：「LTCM的崩潰表明，即使一家機構看似主導市場，若其他參與者聯合起來孤立它，其影響力將瞬間瓦解。」同樣，美國國債市場雖被視為全球金融基石，但若主要債權國（如中國、日本）集體減持或拒絕增購，美國將難以獨自支撐市場。從中國視角看，美國過分依賴其「安全資產」地位，卻忽視了全球投資者對其政策的反感，這與LTCM過分自信於自身市場主導地位如出一轍。
【特朗普破產記錄與政策風險】
特朗普的商業破產記錄進一步加劇了外界對美國經濟前景的擔憂。特朗普曾六次申請破產保護，包括1991年的泰姬瑪哈賭場和2004年的特朗普酒店與賭場度假村，這些案例顯示其慣於通過高槓桿和高風險策略追求短期利益，卻屢屢因市場環境變化而崩潰。當前，特朗普政府的經濟政策延續了這一模式：高關稅、財政赤字擴張（2024年美國債務利息支出已超1萬億美元，較2020年翻倍）以及對美債市場的過分依賴，無不反映其魯莽作風。從中國視角看，特朗普的「美國優先」政策實際上正在削弱美元的全球信用地位，正如X平台用戶@Cato_CryptoM所指：「特朗普政策的不確定性大大削弱了美元的全球信用地位，美國財政透支過大，債務問題將進一步惡化。」
【美國金融市場的結構性危機】
從外部視角看，美國債市的困境不僅是短期流動性問題，更是結構性危機的縮影。美國2024年貿易逆差高達3000億美元，其中對華逆差占三分之一。高關稅政策雖意在縮減逆差，卻導致進口減少，美元流通量下降，進而抑制了對美債的需求。此外，對沖基金的「基礎交易」（basis trades）因市場波動被迫平倉，進一步加劇了美債拋售壓力。中國學者陳釗認為，中國若選擇拋售美債，雖非首要策略，但足以對美國構成威脅，這種潛在的「武器化」選項讓美國在貿易談判中處於不利地位。
更令人擔憂的是，美國債市的動盪已引發全球資本對美元資產的「普遍厭惡」，正如哈佛大學經濟學家勞倫斯·薩默斯所警告：「全球金融市場正將美國視為問題重重的發展中國家。」 若這一趨勢持續，美國可能面臨類似新興市場的債務危機，這與特朗普破產記錄中因過度槓桿導致的崩潰如出一轍。
【結論】
從中國及其他非美國國家的視角看，美國長期美債的「買家罷市」危機是其經濟政策失敗的縮影。貝森特的「托市」措施不過是權宜之計，無法解決美國財政透支、貿易戰惡化以及投資者信心崩潰的根本問題。LTCM危機表明，市場主導者的地位並非不可動搖，而特朗普的破產記錄則預示其政策可能將美國推向更大的金融災難。正如課程8033所強調，金融市場的穩定依賴於全球協作，而美國當前的單邊主義正在使其孤立於國際社會。若主要債權國聯合抵制美債，美國金融市場的崩潰將不可避免。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **