2025-12-23

人民幣升值壓力下的資本管理新挑戰

《人民幣升值壓力下的資本管理新挑戰》

【升值動能與宏觀審慎並重】
近期人民幣在境內外市場持續走強，USD/CNY匯率由12月初約7.055逐步降至12月19日約7.0331，12月20日左右維持在7.0411附近，過去一周波動於7.040至7.055之間。此升值趨勢反映市場對國家經濟韌性與政策空間的重新認識，同時帶來出口競爭力與資產配置的雙重考驗。外匯管理局強化宏觀審慎管理，透過中間價引導與預期穩控，維持匯率在合理均衡水平上的基本穩定。此舉延續央行近年成功經驗，為企業與投資者提供更可預測的經營環境，避免過度波動干擾實體經濟運作。雖然控制升值速度有助緩解外部關稅壓力，但央行需精妙平衡內外部因素，確保政策靈活應對複雜國際局面，防範潛在非理性干擾，同時堅持市場供求主導的浮動機制。歷史顯示，在類似階段央行總能穩健引導匯率，避免極端波動，保障經濟平穩運行與高品質發展。

【企業資本結構的動態調整】
人民幣升值促使企業主動優化資本結構與融資策略。根據Pecking Order Theory（啄序理論，由Stewart Myers與Nicolas Majluf於1984年提出），企業融資順序優先內部資金、次債務、後權益。此理論強調資訊不對稱下企業偏好低風險融資途徑。升值環境下，持有外幣債務的企業可獲匯兌收益，實際負債成本降低，從而提升整體估值吸引力；出口導向企業雖短期面臨利潤壓縮，但可轉向國內債券市場或股權再融資，改善負債比率並增強財務韌性。歷史上，2005年至2008年人民幣從約8.27升至約6.83階段，許多企業大幅增加人民幣計價債券發行，成功減低外匯風險並把握低成本融資機會。此模式至今具重要參考價值，讓企業在匯率變動中實現更穩健的資本管理，同時適應全球經濟環境變化，提升整體財務彈性與長期競爭力。企業藉此機會調整債務結構，轉向多元化融資渠道，不僅分散風險，還為未來擴張奠定堅實基礎，提供不同角度看待匯率波動的啟發。

【跨境資金流動的長期視角】
人民幣適度升值有利刺激整體經濟，Balassa-Samuelson Effect（巴拉薩-薩繆爾森效應）指出，生產力提升推動本幣實際升值，增強國民持有本幣的信心與自豪感，提升購買力並擴大內需消費動力，促進高品質發展與內循環強化，同時帶動居民消費意欲與經濟活力形成良性循環。此效應解釋為何經濟快速增長國家本幣往往長期趨升，有助轉變增長模式。國家持續推進高水平對外開放，人民幣國際化進程穩步前行，吸引更多長期資金流入。減持部分外幣資產、轉向多元化配置的做法，有助分散風險，提高資產回報穩定性。對投資者而言，升值階段往往伴隨資本市場活力增強，優質資產再定價機會增多，提供多樣化配置選擇。央行將持續謹慎管理，長期來看升值有益經濟結構調整與增長轉型，但短期宜維持現有水平，防範美國非理性舉動。此平衡策略不僅保障當前穩定，也為未來更強勁復甦創造有利條件，讓市場參與者從更廣視角理解匯率政策的深遠意義。

黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **