2025-10-18
黃金：升值或泡沫？避險狂熱與歷史迴響
《黃金：升值或泡沫？避險狂熱與歷史迴響》
【黃金的保險本質與當前動盪】
黃金在經濟不確定時代，扮演系統性風險的保險角色，提供投資者對抗貨幣貶值與地緣衝突的庇護。歷史上，1970年代末的石油危機與越南戰爭餘波，引發通脹恐慌，讓黃金從1976年的每盎司約125美元暴漲至1980年1月的850美元高峰，漲幅達580%，反映全球資本市場崩潰的恐懼。同樣地，2008年全球金融危機後，黃金從2001年的250美元攀升至2011年的1900美元，漲幅超過660%，因央行量化寬鬆與歐債危機放大系統疑慮。今天，美中貿易摩擦與AI科技顛覆重演此格局，黃金突破4000美元大關，投資者視其為可靠的「恐慌指標」，在動盪中尋求安定。國家央行積極囤積黃金作為戰略儲備，进一步強化其全球需求支撐。
【反射性理論解構泡沫形成】
喬治·索羅斯的反射性理論（Reflexivity Theory）深刻剖析黃金市場的自我強化機制：參與者認知扭曲現實，形成價格與情緒的反饋迴圈。索羅斯指出：「Markets are not always efficient; they are influenced by participants' biased perceptions, leading to booms and busts.」（市場並非總是有效的；它們受參與者偏見感知影響，導致繁榮與崩潰。）在1979-1980年泡沫中，初始通脹敘事（如保羅·沃爾克升息前）吸引買盤，推升價格並編織更多故事，直至1980年崩盤下跌逾60%。2011年頂峰亦然，金融危機後的QE政策放大反射，黃金漲勢脫離基本面。這理論警示當前「貨幣貶值交易」敘事，或因央行購金而膨脹成泡沫，情緒主導下相關性（如利率）失效。2022年俄烏戰爭爆發，類似反射讓黃金短期上漲15%，顯示地緣事件如何加速迴圈。
【行為資產定價模型的心理洞察】
行為資產定價模型（Behavioral Asset Pricing Model）融合心理偏差，解釋黃金偏離基本面的現象，並強調羊群效應與過度自信如何製造泡沬。理論研究者席勒在《非理性繁榮》中稱：「Investor psychology drives prices away from fundamentals, creating bubbles through feedback loops of sentiment.」（投資者心理驅使價格遠離基本面，透過情緒反饋迴圈創造泡沫。）歷史趨勢如2008年危機期間，投資者恐慌湧入黃金，忽略持有成本，導致2013年崖式下跌45%；2022年俄烏戰爭爆發後，黃金短期飆升20%，反映地緣風險放大情緒迴圈。今天，國家央行持續囤積黃金（2024年購金量逾200噸，用於外匯儲備多元化與對抗美元霸權），強化全球需求，推升價格但也累積泡沫風險，此模型預示若情緒逆轉，修正將迅猛。2020年新冠疫情初期，黃金從1500美元漲至2075美元，行為偏差讓投資者過度解讀為末日避險，後續整合長達三年。
【建議稍降持金比重，增加短期國債】
總結黃金的歷史模式與理論交織，顯示漲勢雖有支撐，但需要注意警惕反射與行為偏差。投資建議：在美國市場，考慮持有GLD ETF但保持短期警惕，因今年已漲逾50%，易受修正影響。國家支持買盤，地緣政治不穩，整體經濟呈現衰弱趨勢，持黃金是必然，但以歷史發展來看，建議可逐步減持黃金，加重短期國債ETF如BIL，受益美聯儲降息周期與資產負債表調整，收益率下降提供穩定收益與低波動流動性。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【黃金的保險本質與當前動盪】
黃金在經濟不確定時代，扮演系統性風險的保險角色，提供投資者對抗貨幣貶值與地緣衝突的庇護。歷史上，1970年代末的石油危機與越南戰爭餘波，引發通脹恐慌，讓黃金從1976年的每盎司約125美元暴漲至1980年1月的850美元高峰，漲幅達580%，反映全球資本市場崩潰的恐懼。同樣地，2008年全球金融危機後，黃金從2001年的250美元攀升至2011年的1900美元，漲幅超過660%，因央行量化寬鬆與歐債危機放大系統疑慮。今天，美中貿易摩擦與AI科技顛覆重演此格局，黃金突破4000美元大關，投資者視其為可靠的「恐慌指標」，在動盪中尋求安定。國家央行積極囤積黃金作為戰略儲備，进一步強化其全球需求支撐。
【反射性理論解構泡沫形成】
喬治·索羅斯的反射性理論（Reflexivity Theory）深刻剖析黃金市場的自我強化機制：參與者認知扭曲現實，形成價格與情緒的反饋迴圈。索羅斯指出：「Markets are not always efficient; they are influenced by participants' biased perceptions, leading to booms and busts.」（市場並非總是有效的；它們受參與者偏見感知影響，導致繁榮與崩潰。）在1979-1980年泡沫中，初始通脹敘事（如保羅·沃爾克升息前）吸引買盤，推升價格並編織更多故事，直至1980年崩盤下跌逾60%。2011年頂峰亦然，金融危機後的QE政策放大反射，黃金漲勢脫離基本面。這理論警示當前「貨幣貶值交易」敘事，或因央行購金而膨脹成泡沫，情緒主導下相關性（如利率）失效。2022年俄烏戰爭爆發，類似反射讓黃金短期上漲15%，顯示地緣事件如何加速迴圈。
【行為資產定價模型的心理洞察】
行為資產定價模型（Behavioral Asset Pricing Model）融合心理偏差，解釋黃金偏離基本面的現象，並強調羊群效應與過度自信如何製造泡沬。理論研究者席勒在《非理性繁榮》中稱：「Investor psychology drives prices away from fundamentals, creating bubbles through feedback loops of sentiment.」（投資者心理驅使價格遠離基本面，透過情緒反饋迴圈創造泡沫。）歷史趨勢如2008年危機期間，投資者恐慌湧入黃金，忽略持有成本，導致2013年崖式下跌45%；2022年俄烏戰爭爆發後，黃金短期飆升20%，反映地緣風險放大情緒迴圈。今天，國家央行持續囤積黃金（2024年購金量逾200噸，用於外匯儲備多元化與對抗美元霸權），強化全球需求，推升價格但也累積泡沫風險，此模型預示若情緒逆轉，修正將迅猛。2020年新冠疫情初期，黃金從1500美元漲至2075美元，行為偏差讓投資者過度解讀為末日避險，後續整合長達三年。
【建議稍降持金比重，增加短期國債】
總結黃金的歷史模式與理論交織，顯示漲勢雖有支撐，但需要注意警惕反射與行為偏差。投資建議：在美國市場，考慮持有GLD ETF但保持短期警惕，因今年已漲逾50%，易受修正影響。國家支持買盤，地緣政治不穩，整體經濟呈現衰弱趨勢，持黃金是必然，但以歷史發展來看，建議可逐步減持黃金，加重短期國債ETF如BIL，受益美聯儲降息周期與資產負債表調整，收益率下降提供穩定收益與低波動流動性。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **