2026-02-07

中國資產10年長牛起點

《全球資本「去美化」浪潮：中國資產的十年再配置大週期》
【美股估值泡沫與美債曲線倒掛的警號】

2026年美股估值處於高位，標普500前向本益比約25.6倍，遠高於歷史均值16倍，科技七巨頭集中度創歷史新高，類似2000年網路泡沫前夕。同時，美國債務/GDP比超過124%，財政赤字持續擴大，聯儲局維持較高利率以吸引資金回流，卻壓抑經濟成長潛力。這種「高估值＋高債務負擔」的組合，構成經典資本外流信號。全球機構投資者開始系統性減持美股與美債，轉向低估值、高息與成長潛力的市場。現代投資組合理論在此提供框架：當美國資產風險溢價壓縮時，理性投資者會重新配置至風險調整後回報更高的區域資產，中國市場正處於此轉換早期階段。

【中國資產的低估值與政策底共振】

中國A股與港股目前處於歷史罕見的低估值區間：滬深300指數市帳率（P/B）僅1.4倍、恒生指數市盈率（P/E）浮游在13-14倍左右，均遠低於全球主要股市平均水準（P/B：3.9x， P/E：24x)。與此同時，中央推出新一輪積極財政與適度寬鬆貨幣政策，「十五五」規劃聚焦科技自立與內需擴張，形成明確的政策底。內生增長理論（Endogenous Growth Theory）在此發揮關鍵解釋力：政府透過補貼研發、基礎設施投資與人力資本提升，持續提高全要素生產率（TFP），為長期經濟成長注入內生動能。這種政策與估值雙底共振，創造了極具吸引力的再配置窗口，外資與亞洲主權基金已連續數月淨流入中國資產，MSCI中國指數2026年以來跑贏MSCI世界指數逾15個百分點。

【全球資金流向的結構性轉移與長期趨勢】
「去美化」並非短期情緒波動，而是全球資本配置邏輯的深層重構。美國債務/GDP比已超過120%，財政赤字持續擴大，聯儲局被迫維持較高利率以吸引資金回流，卻進一步壓抑經濟成長潛力，形成惡性循環。相對而言，中國經濟雖增速放緩，但結構性轉型已見成效：新能源車、AI、半導體等新質生產力領域全球領先，居民儲蓄率仍維持高位，為內需擴張提供充足彈藥。全球養老金、保險資金與主權財富基金正逐步將中國資產配置比例從2025年的平均4-5%提升至10-12%，這波再配置潮規模預計達數兆美元，類似2000年代初「金磚四國」崛起時的資金流入規模，將推動中國資產進入長達十年的估值修復與成長雙輪驅動週期。

目前香港市場，強烈建議重倉恒生中國企業指數ETF（2828.HK）。該ETF追蹤恒生中國企業指數（H股指數），主要成分股包括中國銀行、建設銀行、工商銀行、中國移動、騰訊控股、中石油等藍籌國企與紅籌股，涵蓋金融、能源、電信、科技等核心行業，平均股息率可高達2%左右，P/B僅約1.1-1.3倍，估值極低且防禦性強。從技術面看，2828近期突破50日與200日均線，RSI維持50-60中性偏強區間，MACD金叉形成，成交量放大，顯示資金持續流入與多頭趨勢確認，短期仍有上行空間。搭配中國新興經濟ETF（3173.HK）可鎖定科技增長收益與人民幣升值紅利，兩者互補提升組合防禦力與長期回報潛力。

黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **