2025-12-30

中國科技股具成本效率優勢與長期投資價值

《國家科技股成本效率優勢與長期投資價值》

【全球資金青睞國家AI主題的估值吸引力】
近期國際投資者開始重新審視科技板塊的風險回報結構。美國那斯達克100指數市盈率已升至約34倍，部分巨頭前瞻市盈率更超40倍，市場對估值泡沫擔憂逐漸升溫。在此背景下，全球資金開始尋找相對低估且具成長性替代標的，國家科技股成為重要配置方向。恒生科技指數市盈率僅約24倍，估值水平明顯低於美股同業，提供更具安全邊際的進入點。根據港交所數據，南向通資金在2025年全年淨流入規模已超過1.38萬億港元，創下歷史新高。其中大比例流向阿里巴巴、騰訊、百度、美團等人工智能及數字經濟龍頭企業。這些資金流入不僅反映機構投資者對國家AI生態的長期看好，更顯示出全球資本在分散美國科技集中風險時，對國家市場的信心正在穩步回升。國家近年推出的多支硬科技風險投資基金（規模合計已超500億元人民幣），以及對集成電路、AI大模型、量子計算等領域的政策支持，亦為企業提供穩定的外部環境，進一步強化全球資金的配置意願。

【國家企業成本效率優於美國同業的實證】
國家科技企業在成本控制與經營效率上，展現出明顯的結構性優勢，這是其長期競爭力的核心。騰訊控股的淨利潤率長期維持在32%左右，經營利潤率更接近38%，遠高於許多美國科技巨頭的整體水平。以蘋果為例，其淨利潤率約為26%；即使是毛利率極高的NVIDIA，其淨利潤率雖達53%，但高度依賴晶片製造與供應鏈，成本結構相對剛性，一旦地緣政治或原材料價格波動，利潤率容易受到衝擊。國家企業則受益於完整的本土產業鏈、豐富的工程人才儲備以及規模經濟效應，研發、運營與銷售成本均低於美國同業。以百度為例，其AI大模型「文心一言」訓練成本僅為海外同類產品的數十分之一，同時在雲服務、廣告及遊戲等多個領域實現高效貨幣化。這種成本優勢直接轉化為更高的毛利率與自由現金流，讓企業在同等收入規模下，能夠產生更強的盈利能力與抗風險能力。投資者從不同視角觀察，這不僅是單純的低成本優勢，更是國家企業在全球科技競爭中逐漸建立起來的「護城河」。

【回顧2000年科技泡沫的啟示與差異】
2000年網路泡沫破滅的教訓至今仍被市場銘記：當時大量網路公司估值膨脹至極高水平，卻缺乏盈利能力與現金流支撐，泡沫最終破裂導致美股科技板塊大幅回調。如今AI熱潮雖然同樣伴隨著高估值現象，但國家科技股與當年有本質差異。首先，國家企業普遍具備強大的盈利能力與現金流生成能力，騰訊、阿里巴巴等公司每年產生數百億美元的自由現金流，用於回購股份、派息及持續投資AI，遠非當年「燒錢無底」的網路公司可比。其次，國家企業的增長路徑更注重內需驅動與應用落地，而非單純依賴概念炒作。例如，騰訊通過微信生態、遊戲及廣告實現AI技術的高效貨幣化，百度則在自動駕駛、搜索及雲服務場景中快速落地大模型應用。這些實質性盈利與商業模式，讓國家科技股在面對市場波動時具備更強的韌性。從長期視角看，成本效率優勢與盈利能力結合，使國家科技股有望在全球AI競爭中穿越周期，成為投資者配置中的「防守型成長」選擇，避免重蹈2000年泡沫的覆轍。

黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **