2025-12-27
全球資產配置系列（第二部）：2026年固定收益配置展望
《全球資產配置系列（第二部）：2026年固定收益配置展望》
【2025債券市場回顧】
本系列分四部探討明年全球資產配置前景，上星期集中研究環球股票投資策略，本星期聚焦第二部分：債券類別，後續將論及另類投資與商品，為讀者帶來完整框架。過去幾年，債券市場受利率主導，美國十年期國債收益率2023年高峰近4.99%、2024年回落至約3.8%、2025年至今維持在4.13-4.5%範圍；歐洲與新興債券收益率隨寬鬆趨勢調整，2025年至今投資級指數回報約4-7%，高收益類別約5-9%。信用價差持續收窄，高收益債券選項調整價差（Option-Adjusted Spread，OAS）2025年低點約2.88-2.99%，投資級約0.74-0.88%，顯示對經濟韌性的樂觀，但也潛藏信用低估風險。整體來看，債券在降息階段提供穩健收益，優於波動性資產，但曲線正常化帶來久期潛力，並強化中長期品種吸引力。
【利率環境與信用動向剖析】
2025年美聯儲累計降息約75基點，基準利率落至3.5-3.75%，收益率曲線從倒掛轉正，十年期與兩年期利差擴張。投資級債券價差維持歷史低檔約74-88基點，高收益債（垃圾債）價差約288-299基點，壓縮至近十年低水準，反映流動性豐沛與違約率低落（2025年高收益違約率約2-4%），但若景氣趨緩，價差易擴張200-400基點，導致價值下滑。依據久期調整價差模型（Duration-Adjusted Spread），價差收斂源於資金充裕與低違約，但經濟疲軟將放大信用壓力。高收益債久期較短、信用導向，2025年總回報逾5%，優於久期長、利率敏感的投資級。新興債券受益美元疲軟，收益率誘人，價差趨穩，進一步吸引國際資金流入。
【2026年前景與風險評估】
明年全球債券預期樂觀，美聯儲預測再降息至3-3.25%，歐洲央行更鬆綁，收益率曲線陡化有利中長期品種。依期限溢價模型（Term Premium），當前溢價回升，債券總回報可達4-7%，投資級穩固、高收益潛力較大但波動高。若軟著陸，價差窄幅，高收益優於投資級；但衰退情境下，違約率升至4-6%，高收益價格跌8-15%，價差擴至600基點以上，似2008年格局。基本面包括通脹趨近2%、企業現金流穩健、財政延續，但地緣與政策變數（如美聯儲人事）增劇震盪。分散至新興與證券化債券，可緩解集中風險，預計債券在低成長環境中發揮防禦作用，並提供相對股票更可靠的收益來源。
【系統配置建議：ETF與區域權重】
推薦BND（Vanguard Total Bond Market ETF）為美國核心，涵蓋國債與投資級企業債；或TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）抓長久期契機。另可搭配HYG（iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF）增收益，低費率適合中險持有。建議組合權重：短期（1-3年）30%、中期（3-10年）50%、長期（10年以上）20%；企業債45%、政府債55%；高收益25%、投資級75%。若景氣惡化，優先移向投資級與政府債，總回報預期3-6%，勝過現金。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【2025債券市場回顧】
本系列分四部探討明年全球資產配置前景，上星期集中研究環球股票投資策略，本星期聚焦第二部分：債券類別，後續將論及另類投資與商品，為讀者帶來完整框架。過去幾年，債券市場受利率主導，美國十年期國債收益率2023年高峰近4.99%、2024年回落至約3.8%、2025年至今維持在4.13-4.5%範圍；歐洲與新興債券收益率隨寬鬆趨勢調整，2025年至今投資級指數回報約4-7%，高收益類別約5-9%。信用價差持續收窄，高收益債券選項調整價差（Option-Adjusted Spread，OAS）2025年低點約2.88-2.99%，投資級約0.74-0.88%，顯示對經濟韌性的樂觀，但也潛藏信用低估風險。整體來看，債券在降息階段提供穩健收益，優於波動性資產，但曲線正常化帶來久期潛力，並強化中長期品種吸引力。
【利率環境與信用動向剖析】
2025年美聯儲累計降息約75基點，基準利率落至3.5-3.75%，收益率曲線從倒掛轉正，十年期與兩年期利差擴張。投資級債券價差維持歷史低檔約74-88基點，高收益債（垃圾債）價差約288-299基點，壓縮至近十年低水準，反映流動性豐沛與違約率低落（2025年高收益違約率約2-4%），但若景氣趨緩，價差易擴張200-400基點，導致價值下滑。依據久期調整價差模型（Duration-Adjusted Spread），價差收斂源於資金充裕與低違約，但經濟疲軟將放大信用壓力。高收益債久期較短、信用導向，2025年總回報逾5%，優於久期長、利率敏感的投資級。新興債券受益美元疲軟，收益率誘人，價差趨穩，進一步吸引國際資金流入。
【2026年前景與風險評估】
明年全球債券預期樂觀，美聯儲預測再降息至3-3.25%，歐洲央行更鬆綁，收益率曲線陡化有利中長期品種。依期限溢價模型（Term Premium），當前溢價回升，債券總回報可達4-7%，投資級穩固、高收益潛力較大但波動高。若軟著陸，價差窄幅，高收益優於投資級；但衰退情境下，違約率升至4-6%，高收益價格跌8-15%，價差擴至600基點以上，似2008年格局。基本面包括通脹趨近2%、企業現金流穩健、財政延續，但地緣與政策變數（如美聯儲人事）增劇震盪。分散至新興與證券化債券，可緩解集中風險，預計債券在低成長環境中發揮防禦作用，並提供相對股票更可靠的收益來源。
【系統配置建議：ETF與區域權重】
推薦BND（Vanguard Total Bond Market ETF）為美國核心，涵蓋國債與投資級企業債；或TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）抓長久期契機。另可搭配HYG（iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF）增收益，低費率適合中險持有。建議組合權重：短期（1-3年）30%、中期（3-10年）50%、長期（10年以上）20%；企業債45%、政府債55%；高收益25%、投資級75%。若景氣惡化，優先移向投資級與政府債，總回報預期3-6%，勝過現金。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **