2025-11-02
投資組合診斷與投資組合、資產配置價值
《投資組合診斷與投資組合、資產配置價值》
【市場背景與客戶現況】
過去兩年，不少朋友查詢有關投資組合的情況。原因在於香港股市連續數年下跌，雖然近期市場稍為回穩，但大部分投資組合仍未見明顯反彈，升幅有限。
客戶現時組合持有約6隻中國內地股票，其中5隻錄得嚴重虧損，跌幅介乎-5%至超過-72%，平均約-40%，涵蓋多個行業，包括：全球MDI及TDI領域的行業龍頭；主營大宗煤炭能源，與大型基建集團國際項目高度關聯；知名眼科醫療連鎖；以及專注新能源汽車熱管理系統的企業。整體組合行業分散，但受中國經濟及板塊輪動影響，復甦進度不一。
【深入評估與止損決策】
必須對現時中國內地股票組合進行深入研究與評估，分析其於未來一至兩年的上升空間及潛力，包括公司基本面（盈利增長、行業趨勢、地緣政治影響）、技術指標（股價走勢、支持位）及宏觀因素（中國經濟復甦、政策變化）。若研究顯示組合整體缺乏明顯復甦潛力（例如大部分股份持續虧損、行業衰退或競爭加劇），建議及時止損沽出（即「割肉認輸」），避免資金進一步沉沒，並將資源轉向更具前景的機會。以下三個方案以初始投資金額為100%，現時組合價值僅餘約57%（即由100%降至57%）為基準，目標於合理時間內回升至100%，涵蓋不同風險承受程度，可考慮轉往香港或海外股票。請注意，股票市場波動性高，歷史表現不代表未來，一年內20-30%增長已屬較佳情況，實際結果可能低於預期甚至錄得虧損，並注意要分散投資。
【方案一：低風險穩健配置】
著重資本保全及穩健增長，透過多元化降低波動，避免進一步損失，依賴大市整體回升逐步回本。
- 立即沽出嚴重虧損的中國內地股票，保留仍有輕微盈利的股份（若具潛力），釋放資金。
- 將現有資金（約57%）轉移至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台），配置多元化ETF或指數基金，例如追蹤恒生指數的香港ETF（2800.HK）或美國S&P 500 ETF（SPY），比例為60%香港/中國相關穩健股份、40%全球藍籌股。
- 加入固定收益資產，如香港或美國國債ETF（收益率約3-5%），提供穩定現金流。
- 預期回報：依賴市場復甦，一年內或實現10-20%增長（若全球股市平穩上漲），但完全回本需較長時間（如2-3年）或有利市況。
- 風險：大市回落或延遲回本，但整體虧損機會較低。
【方案二：中風險增長導向】
平衡增長與風險，透過主動調整組合，轉向具增長潛力的市場，追求較高回報。
- 全面評估後沽出中國內地股票，轉移資金至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台），轉投香港及海外成長型股份，例如香港科技股（騰訊或阿里巴巴香港上市版本）、美國科技巨頭（AAPL、NVDA），配置比例為50%香港股票、30%美國股票、20%新興市場ETF。
- 採用價值投資策略，挑選基本面穩健但現價低估的股份，並設定止損點（例如下跌10%即沽出）。
- 可少量加入商品或房地產信託基金（REITs，如香港物業信託）作分散。
- 預期回報：若科技板塊反彈，一年內或實現15-25%增長，惟需留意地緣政治風險。
- 風險：市場波動或導致短期虧損，但整體風險中性。
【方案三：高風險潛力追蹤】
追求較高增長，聚焦高波動但具基本面支持的成長型資產，力爭較佳回報，惟不使用任何槓桿工具，減少虛擬貨幣曝光（僅限0-10%作為可選補充），轉向相對穩定但回報潛力較高的行業如AI、量子計算、生物科技及綠色能源，潛在虧損較大。
- 沽出所有現有股票，轉移資金至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台）。
- 配置50%於AI/量子計算相關高增長股份，例如NVIDIA (NVDA)、Palantir (PLTR)、Rigetti Computing (RGTI)、Quantum Computing Inc. (QBTS)，受2025-2026年AI及量子技術趨勢帶動，具上漲潛力但波幅大。
- 30%投向生物科技股，例如Abivax (ABVX)、Celcuity (CELC)，專注創新藥物及治療領域，基本面較穩但臨床試驗結果可帶來高回報或風險。
- 20%配置綠色能源/儲能股份，例如Energy Vault (NRGV)，受惠全球能源轉型，風險來自政策變動及競爭，但增長潛力強；如需少量分散，可選不超過10%的比特幣ETF（如FBTC）作補充。
- 風險管理：分散至6-8隻股份，設定止損點（例如下跌15%即沽出），並密切監察市場消息（科技業績、藥物審批、能源政策）。
- 預期回報：若2025-2026年相關行業平稳上漲，一年內可實現20-30%增長，於最佳情況下或更高。
- 風險：波動性極高，或導致30%或以上虧損，甚至本金大幅縮水，需具強大心理承受力及準確市場判斷。
【專業投資組合管理：從資產配置到證券選擇】
投資組合管理應以「資產配置」（Asset Allocation）為核心，而非直接跳入「證券選擇」（Security Selection）。兩者本質差異在於：資產配置決定整體風險與回報的框架（例如80%股票+20%債券的組合天然比100%股票保守），佔據投資績效變異的90%以上（根據Brinson研究）；證券選擇則是在既定框架內優化個別資產表現，影響幅度相對有限。
【專業流程應循序漸進】
1. <明確投資目標>：先問「為何投資？」——是為子女大學學費（需匹配時間軸與流動性，例如5-10年內需用，應偏保守）；退休儲蓄（重視長期複利，容許中高風險）；資本增長（接受波動，追求10年以上年化8-12%）；穩定分紅（偏好高息股或REITs，年息4-6%）；還是保守現金流（優先債券或貨幣市場基金，保本為先）？目標決定風險承受度、時間視野與稅務考量，避免「目標漂移」導致不必要風險。
2. <制定投資策略>：根據目標選擇工具與焦點——資產類別配置（股票、債券、商品、現金）、投資風格（長倉為主、長短倉對沖、使用衍生工具槓桿或不槓桿）、專注範疇（行業如科技/醫療、國家如美國/新興市場、板塊如消費/能源、市值規模如大盤/中小盤、成長型vs價值型）。零售投資者可輕鬆應用以下策略：
- 宏觀策略（Macro-Driven）：依賴全球經濟指標（如利率、通脹、GDP），例如聯儲局減息周期增配股票、加息時轉債券。
- 板塊輪動（Sector Rotation）：經濟復甦期買周期股（金融、工業），衰退期轉防禦股（公用事業、醫療）。
- 事件驅動（Event-Driven）：聚焦併購、重組、財報超預期等催化劑，適合短線操作但需新聞敏感度。
- 主題投資（Thematic）：追蹤長期趨勢，如AI、綠色能源、老齡化社會，透過ETF（如ARKK、ICLN）一籃子布局。
- 被動 vs 主動 (Active vs Passive)：被動用指數ETF零成本追蹤大市；主動選股追求超額回報（Alpha）。
此階段決定「大方向」，零售投資者可透過免佣金平台（如富途、老虎）實現，無需機構資源。
3. <確認資產類別比例>：量化各類別權重，例如「60%股票、30%債券、10%另類資產」，並定期再平衡（Rebalancing）以維持原定風險水平。簡單數學模型說明多元化效益：
- 現代投資組合理論（MPT - Modern Portfolio Theory）：風險 = √(w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + 2w₁w₂ρσ₁σ₂)，其中w為權重、σ為標準差、ρ為相關係數。當ρ<1時，組合風險低於加權平均風險。
- 實例：股票A（σ=25%）、債券B（σ=10%）、ρ=0.2，50/50配置後組合σ≈13.2%（遠低於單一股票）。
- 再平衡規則：每季檢視，若股票升至70%，賣出10%轉債券，鎖定利潤並控制風險。
- 零售應用：用Excel或免費工具（如Portfolio Visualizer）模擬歷史回報/風險，設定「風險預算」（Risk Budgeting），例如總波動不超15%。
此步驟將抽象策略轉為可執行藍圖，確保長期紀律。
4. <證券選擇>：僅在每類別內挑選符合策略的標的。方法包括：
- 基本面分析：檢視財務報表（ROE>15%、負債率<50%、自由現金流穩定）、估值（P/E低於行業中位、PEG<1）、競爭優勢（護城河如品牌/專利）。
- 技術分析：用移動平均線（金叉買入）、RSI（<30超賣買入）、支持阻力位，輔助進出時機。
- 行為分析：避開羊群效應（追高殺低），利用市場恐慌（VIX>30時增持優質股）。
- 量化篩選：用 Finviz、TradingView 設定條件（如市值>50億、EPS增長>20%）。
【此四步流程的優勢】
- 系統化降低風險：資產配置分散系統性風險（市場崩盤時債券對沖），證券選擇控制個別風險（單股爆雷不拖累整體）。研究顯示，配置決策貢獻90%績效變異，遠勝選股（僅4-5%）。零售投資者透過此法避免「全押單股」常見錯誤，長期存活率提升3-5倍。
- 提升長期勝率：策略明確後，減少情緒干擾（恐慌賣出、貪婪追漲）。歷史數據顯示，堅持再平衡的60/40組合（股票/債券）過去50年年化回報7.5%，最大回撤僅-35%（vs純股票-50%）。零售投資者可複製機構「恒定混合策略」，勝過90%主動基金。
- 適應市場變化：每年檢視目標與配置，例如通脹升時增商品（黃金/大宗），利率降時加長債。靈活調整而非頻繁換股，交易成本降至<0.5%/年。零售投資者用ETF一鍵再平衡，省時省力。
- 適用所有資金規模：無論10萬或1億，均以相同邏輯建構——目標驅動、配置為本、選股為輔。機構用百億美元運作同一框架，零售投資者透過零佣金ETF（如VOO、BND）複製，門檻近零，實現「機構級」管理。
此為專業機構與高淨值客戶通用的投資紀律，值得每位投資者借鏡並實踐。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
【市場背景與客戶現況】
過去兩年，不少朋友查詢有關投資組合的情況。原因在於香港股市連續數年下跌，雖然近期市場稍為回穩，但大部分投資組合仍未見明顯反彈，升幅有限。
客戶現時組合持有約6隻中國內地股票，其中5隻錄得嚴重虧損，跌幅介乎-5%至超過-72%，平均約-40%，涵蓋多個行業，包括：全球MDI及TDI領域的行業龍頭；主營大宗煤炭能源，與大型基建集團國際項目高度關聯；知名眼科醫療連鎖；以及專注新能源汽車熱管理系統的企業。整體組合行業分散，但受中國經濟及板塊輪動影響，復甦進度不一。
【深入評估與止損決策】
必須對現時中國內地股票組合進行深入研究與評估，分析其於未來一至兩年的上升空間及潛力，包括公司基本面（盈利增長、行業趨勢、地緣政治影響）、技術指標（股價走勢、支持位）及宏觀因素（中國經濟復甦、政策變化）。若研究顯示組合整體缺乏明顯復甦潛力（例如大部分股份持續虧損、行業衰退或競爭加劇），建議及時止損沽出（即「割肉認輸」），避免資金進一步沉沒，並將資源轉向更具前景的機會。以下三個方案以初始投資金額為100%，現時組合價值僅餘約57%（即由100%降至57%）為基準，目標於合理時間內回升至100%，涵蓋不同風險承受程度，可考慮轉往香港或海外股票。請注意，股票市場波動性高，歷史表現不代表未來，一年內20-30%增長已屬較佳情況，實際結果可能低於預期甚至錄得虧損，並注意要分散投資。
【方案一：低風險穩健配置】
著重資本保全及穩健增長，透過多元化降低波動，避免進一步損失，依賴大市整體回升逐步回本。
- 立即沽出嚴重虧損的中國內地股票，保留仍有輕微盈利的股份（若具潛力），釋放資金。
- 將現有資金（約57%）轉移至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台），配置多元化ETF或指數基金，例如追蹤恒生指數的香港ETF（2800.HK）或美國S&P 500 ETF（SPY），比例為60%香港/中國相關穩健股份、40%全球藍籌股。
- 加入固定收益資產，如香港或美國國債ETF（收益率約3-5%），提供穩定現金流。
- 預期回報：依賴市場復甦，一年內或實現10-20%增長（若全球股市平穩上漲），但完全回本需較長時間（如2-3年）或有利市況。
- 風險：大市回落或延遲回本，但整體虧損機會較低。
【方案二：中風險增長導向】
平衡增長與風險，透過主動調整組合，轉向具增長潛力的市場，追求較高回報。
- 全面評估後沽出中國內地股票，轉移資金至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台），轉投香港及海外成長型股份，例如香港科技股（騰訊或阿里巴巴香港上市版本）、美國科技巨頭（AAPL、NVDA），配置比例為50%香港股票、30%美國股票、20%新興市場ETF。
- 採用價值投資策略，挑選基本面穩健但現價低估的股份，並設定止損點（例如下跌10%即沽出）。
- 可少量加入商品或房地產信託基金（REITs，如香港物業信託）作分散。
- 預期回報：若科技板塊反彈，一年內或實現15-25%增長，惟需留意地緣政治風險。
- 風險：市場波動或導致短期虧損，但整體風險中性。
【方案三：高風險潛力追蹤】
追求較高增長，聚焦高波動但具基本面支持的成長型資產，力爭較佳回報，惟不使用任何槓桿工具，減少虛擬貨幣曝光（僅限0-10%作為可選補充），轉向相對穩定但回報潛力較高的行業如AI、量子計算、生物科技及綠色能源，潛在虧損較大。
- 沽出所有現有股票，轉移資金至支援國際交易的平台（如香港或美國證券行，或本地合資格平台）。
- 配置50%於AI/量子計算相關高增長股份，例如NVIDIA (NVDA)、Palantir (PLTR)、Rigetti Computing (RGTI)、Quantum Computing Inc. (QBTS)，受2025-2026年AI及量子技術趨勢帶動，具上漲潛力但波幅大。
- 30%投向生物科技股，例如Abivax (ABVX)、Celcuity (CELC)，專注創新藥物及治療領域，基本面較穩但臨床試驗結果可帶來高回報或風險。
- 20%配置綠色能源/儲能股份，例如Energy Vault (NRGV)，受惠全球能源轉型，風險來自政策變動及競爭，但增長潛力強；如需少量分散，可選不超過10%的比特幣ETF（如FBTC）作補充。
- 風險管理：分散至6-8隻股份，設定止損點（例如下跌15%即沽出），並密切監察市場消息（科技業績、藥物審批、能源政策）。
- 預期回報：若2025-2026年相關行業平稳上漲，一年內可實現20-30%增長，於最佳情況下或更高。
- 風險：波動性極高，或導致30%或以上虧損，甚至本金大幅縮水，需具強大心理承受力及準確市場判斷。
【專業投資組合管理：從資產配置到證券選擇】
投資組合管理應以「資產配置」（Asset Allocation）為核心，而非直接跳入「證券選擇」（Security Selection）。兩者本質差異在於：資產配置決定整體風險與回報的框架（例如80%股票+20%債券的組合天然比100%股票保守），佔據投資績效變異的90%以上（根據Brinson研究）；證券選擇則是在既定框架內優化個別資產表現，影響幅度相對有限。
【專業流程應循序漸進】
1. <明確投資目標>：先問「為何投資？」——是為子女大學學費（需匹配時間軸與流動性，例如5-10年內需用，應偏保守）；退休儲蓄（重視長期複利，容許中高風險）；資本增長（接受波動，追求10年以上年化8-12%）；穩定分紅（偏好高息股或REITs，年息4-6%）；還是保守現金流（優先債券或貨幣市場基金，保本為先）？目標決定風險承受度、時間視野與稅務考量，避免「目標漂移」導致不必要風險。
2. <制定投資策略>：根據目標選擇工具與焦點——資產類別配置（股票、債券、商品、現金）、投資風格（長倉為主、長短倉對沖、使用衍生工具槓桿或不槓桿）、專注範疇（行業如科技/醫療、國家如美國/新興市場、板塊如消費/能源、市值規模如大盤/中小盤、成長型vs價值型）。零售投資者可輕鬆應用以下策略：
- 宏觀策略（Macro-Driven）：依賴全球經濟指標（如利率、通脹、GDP），例如聯儲局減息周期增配股票、加息時轉債券。
- 板塊輪動（Sector Rotation）：經濟復甦期買周期股（金融、工業），衰退期轉防禦股（公用事業、醫療）。
- 事件驅動（Event-Driven）：聚焦併購、重組、財報超預期等催化劑，適合短線操作但需新聞敏感度。
- 主題投資（Thematic）：追蹤長期趨勢，如AI、綠色能源、老齡化社會，透過ETF（如ARKK、ICLN）一籃子布局。
- 被動 vs 主動 (Active vs Passive)：被動用指數ETF零成本追蹤大市；主動選股追求超額回報（Alpha）。
此階段決定「大方向」，零售投資者可透過免佣金平台（如富途、老虎）實現，無需機構資源。
3. <確認資產類別比例>：量化各類別權重，例如「60%股票、30%債券、10%另類資產」，並定期再平衡（Rebalancing）以維持原定風險水平。簡單數學模型說明多元化效益：
- 現代投資組合理論（MPT - Modern Portfolio Theory）：風險 = √(w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + 2w₁w₂ρσ₁σ₂)，其中w為權重、σ為標準差、ρ為相關係數。當ρ<1時，組合風險低於加權平均風險。
- 實例：股票A（σ=25%）、債券B（σ=10%）、ρ=0.2，50/50配置後組合σ≈13.2%（遠低於單一股票）。
- 再平衡規則：每季檢視，若股票升至70%，賣出10%轉債券，鎖定利潤並控制風險。
- 零售應用：用Excel或免費工具（如Portfolio Visualizer）模擬歷史回報/風險，設定「風險預算」（Risk Budgeting），例如總波動不超15%。
此步驟將抽象策略轉為可執行藍圖，確保長期紀律。
4. <證券選擇>：僅在每類別內挑選符合策略的標的。方法包括：
- 基本面分析：檢視財務報表（ROE>15%、負債率<50%、自由現金流穩定）、估值（P/E低於行業中位、PEG<1）、競爭優勢（護城河如品牌/專利）。
- 技術分析：用移動平均線（金叉買入）、RSI（<30超賣買入）、支持阻力位，輔助進出時機。
- 行為分析：避開羊群效應（追高殺低），利用市場恐慌（VIX>30時增持優質股）。
- 量化篩選：用 Finviz、TradingView 設定條件（如市值>50億、EPS增長>20%）。
【此四步流程的優勢】
- 系統化降低風險：資產配置分散系統性風險（市場崩盤時債券對沖），證券選擇控制個別風險（單股爆雷不拖累整體）。研究顯示，配置決策貢獻90%績效變異，遠勝選股（僅4-5%）。零售投資者透過此法避免「全押單股」常見錯誤，長期存活率提升3-5倍。
- 提升長期勝率：策略明確後，減少情緒干擾（恐慌賣出、貪婪追漲）。歷史數據顯示，堅持再平衡的60/40組合（股票/債券）過去50年年化回報7.5%，最大回撤僅-35%（vs純股票-50%）。零售投資者可複製機構「恒定混合策略」，勝過90%主動基金。
- 適應市場變化：每年檢視目標與配置，例如通脹升時增商品（黃金/大宗），利率降時加長債。靈活調整而非頻繁換股，交易成本降至<0.5%/年。零售投資者用ETF一鍵再平衡，省時省力。
- 適用所有資金規模：無論10萬或1億，均以相同邏輯建構——目標驅動、配置為本、選股為輔。機構用百億美元運作同一框架，零售投資者透過零佣金ETF（如VOO、BND）複製，門檻近零，實現「機構級」管理。
此為專業機構與高淨值客戶通用的投資紀律，值得每位投資者借鏡並實踐。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **