2026-03-28
霍爾木茲海峽危機：能源供應鏈系統性脆弱性的全球警鐘
《霍爾木茲海峽危機：能源供應鏈系統性脆弱性的全球警鐘》
【地緣衝突引發能源要道癱瘓】
2025年上半年霍爾木茲海峽每日平均運輸約2090萬桶原油及石油產品，相當於全球海運石油貿易約25%，並佔全球石油液體消費量的五分之一。其中原油及凝析油約1500萬桶，佔全球原油貿易近34%，80%流向亞洲市場。中國接收37.7%的流量，沙烏地阿拉伯貢獻出口量的37.2%，亞洲國家合計接收逾75%。自2026年2月28日中東衝突升級以來，海峽交通量幾近停滯，正常每日逾153艘船舶銳減至每日僅13艘左右，油輪流量從高峰期大幅萎縮逾95%，伊朗相關出口亦嚴重受限。這種突發性干擾瞬間暴露全球能源供應鏈對單一要道的致命依賴，能源價格急劇波動，直接衝擊製造、運輸與消費各環節，凸顯地緣政治不確定性如何迅速轉化為跨國系統性供應危機。
【列昂惕夫投入產出模型揭示衝擊放大機制】
列昂惕夫投入產出模型由華西里·列昂惕夫發展，用以剖析產業間相互依存關係及外部衝擊的連鎖效應。模型核心方程式為總產出X = AX + D，其中A為技術係數矩陣，D為最終需求向量。能源作為關鍵中間投入，其價格上漲或供應中斷會透過A矩陣產生乘數放大效應，下游製造、化工與物流成本全面攀升，並波及總產出與就業。霍爾木茲危機中，石油短缺不僅直接打擊煉油業，更透過全球供應鏈網絡放大至各產業總產出，遠超出局部衝擊規模。此模型精準說明，為何單一要道癱瘓能引發跨國經濟連動損失，強調企業與政府必須提前評估暴露度，透過多元化來源、備援系統及技術升級，降低產業間脆弱性傳遞，避免低估總體經濟衝擊。
【供應鏈韌性與區域合作的重要性】
中東緊張局勢下，現有繞道管道備用容量僅350萬至550萬桶/日，遠不足彌補海峽每日近2100萬桶流量。亞洲國家受創最深，中國、印度、日本、南韓等合計接收海峽原油流量的75%以上，企業與政府需加速評估暴露風險，推動替代能源開發、區域能源聯盟、戰略庫存管理及本土化生產，以緩解地緣政治不確定性對經濟穩定的長期侵蝕。列昂惕夫分析進一步警示，忽略產業聯繫將嚴重低估總體損失，因此強化供應鏈韌性已成政策核心，各國須投資國際合作與基礎設施，方能將危機轉化為結構優化契機，確保全球能源體系長期穩定。
在當前香港與美國市場環境下，建議關注美國能源ETF如XLE，其前三大持股為Exxon Mobil（約23.14%）、Chevron（約17.38%）及ConocoPhillips（約7.14%），前十大持股合計超過75%，集中於上游整合型巨頭與中游管道公司。XLE目前股價約61.52美元，過去一年上漲約34%，本益比（P/E）約23.65，較歷史平均偏高但仍低於S&P 500的29倍；EV/EBITDA倍數約8.77，處於合理區間；股息收益率約2.5%。技術面上，XLE已突破多條移動平均線（50日均線約54.33美元、200日均線約46.5美元），呈現強勢多頭排列。相較直接油價期貨，XLE波動性較低且避開期貨溢價（contango）損耗，優勢在於美國生產商不受霍爾木茲海峽影響，卻能從全球油價上漲（WTI近93美元）中顯著提升獲利，適合作為防禦兼增值配置，提供能源安全主題下的短期機會。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【地緣衝突引發能源要道癱瘓】
2025年上半年霍爾木茲海峽每日平均運輸約2090萬桶原油及石油產品，相當於全球海運石油貿易約25%，並佔全球石油液體消費量的五分之一。其中原油及凝析油約1500萬桶，佔全球原油貿易近34%，80%流向亞洲市場。中國接收37.7%的流量，沙烏地阿拉伯貢獻出口量的37.2%，亞洲國家合計接收逾75%。自2026年2月28日中東衝突升級以來，海峽交通量幾近停滯，正常每日逾153艘船舶銳減至每日僅13艘左右，油輪流量從高峰期大幅萎縮逾95%，伊朗相關出口亦嚴重受限。這種突發性干擾瞬間暴露全球能源供應鏈對單一要道的致命依賴，能源價格急劇波動，直接衝擊製造、運輸與消費各環節，凸顯地緣政治不確定性如何迅速轉化為跨國系統性供應危機。
【列昂惕夫投入產出模型揭示衝擊放大機制】
列昂惕夫投入產出模型由華西里·列昂惕夫發展，用以剖析產業間相互依存關係及外部衝擊的連鎖效應。模型核心方程式為總產出X = AX + D，其中A為技術係數矩陣，D為最終需求向量。能源作為關鍵中間投入，其價格上漲或供應中斷會透過A矩陣產生乘數放大效應，下游製造、化工與物流成本全面攀升，並波及總產出與就業。霍爾木茲危機中，石油短缺不僅直接打擊煉油業，更透過全球供應鏈網絡放大至各產業總產出，遠超出局部衝擊規模。此模型精準說明，為何單一要道癱瘓能引發跨國經濟連動損失，強調企業與政府必須提前評估暴露度，透過多元化來源、備援系統及技術升級，降低產業間脆弱性傳遞，避免低估總體經濟衝擊。
【供應鏈韌性與區域合作的重要性】
中東緊張局勢下，現有繞道管道備用容量僅350萬至550萬桶/日，遠不足彌補海峽每日近2100萬桶流量。亞洲國家受創最深，中國、印度、日本、南韓等合計接收海峽原油流量的75%以上，企業與政府需加速評估暴露風險，推動替代能源開發、區域能源聯盟、戰略庫存管理及本土化生產，以緩解地緣政治不確定性對經濟穩定的長期侵蝕。列昂惕夫分析進一步警示，忽略產業聯繫將嚴重低估總體損失，因此強化供應鏈韌性已成政策核心，各國須投資國際合作與基礎設施，方能將危機轉化為結構優化契機，確保全球能源體系長期穩定。
在當前香港與美國市場環境下，建議關注美國能源ETF如XLE，其前三大持股為Exxon Mobil（約23.14%）、Chevron（約17.38%）及ConocoPhillips（約7.14%），前十大持股合計超過75%，集中於上游整合型巨頭與中游管道公司。XLE目前股價約61.52美元，過去一年上漲約34%，本益比（P/E）約23.65，較歷史平均偏高但仍低於S&P 500的29倍；EV/EBITDA倍數約8.77，處於合理區間；股息收益率約2.5%。技術面上，XLE已突破多條移動平均線（50日均線約54.33美元、200日均線約46.5美元），呈現強勢多頭排列。相較直接油價期貨，XLE波動性較低且避開期貨溢價（contango）損耗，優勢在於美國生產商不受霍爾木茲海峽影響，卻能從全球油價上漲（WTI近93美元）中顯著提升獲利，適合作為防禦兼增值配置，提供能源安全主題下的短期機會。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **