2025-11-25
NVIDIA交出最完美財報 市值為何蒸發上萬億?
《輝達/英偉達最強財報為何瞬間蒸發3000億美元》
【從基本面到情緒定價的徹底轉向】
輝達2026財年Q4財報堪稱史上最完美：營收393億美元年增78%、Non-GAAP EPS 8.15美元超預期12%、毛利率76.7%續創高、營運現金流單季152億美元、自由現金流轉換率高達96%。更關鍵的是下季指引650億美元大幅優於華爾街預期的630億美元，顯示Blackwell架構需求完全未見天花板。然而開盤漲3.6%不到兩小時即由多轉空，全天下跌2.15%，市值瞬間蒸發近3000億美元。這已不是基本面能解釋的範畴，而是市場正式宣告AI板塊進入「預期管理定價」的最後階段：X平台討論熱議Peter Thiel與SoftBank減持、Michael Burry唱空AI泡沫，放大情緒賣壓，恐懼指數飆升。這些消息反映市場極化，任何標題皆可蒸發萬億市值，卻忽略輝達Blackwell晶片售罄、訂單延至2026的實力。任何一絲2026年不確定性，都足以抹去2025年全部確定性成長。
【關鍵財務比率趨勢暴露的真相】
應收帳款天數（DSO）從2025年Q1的40.2天上升至最新46.8天，表面看付款變慢，但應收帳款佔比僅17.8%，遠低於2023年AI爆發初期的28.4%，顯示客戶結構從新創轉向微軟、臉書、谷歌等現金流巨獸，付款延遲只是排產順序問題。庫存週轉率從2024財年平均4.1次降至2025財年至今3.3次，庫存金額卻從97億美元暴增至最新223億美元，市場解讀為需求放緩，實則是Blackwell與HBM產能爬坡導致「先囤料再出貨」，輝達自己也承認90%庫存為已鎖定訂單的在途成品。真正值得注意的是經營活動現金流佔比從去年同期的72%提升至96%，現金及等價物達358億美元，淨現金部位相當於市值12%，這是典型「供不應求下的強勢資產負債表」，而非需求崩盤的前兆。
【產業鏈真實瓶頸與市場錯殺】
台積電CoWoS-L先進封裝產能已排滿至2026年Q1，高頻寬記憶體HBM3e報價季季上漲25%，輝達CEO黃仁勳親口表示「需求遠大於供給至少未來12個月」。四大雲巨頭2025年資本支出預算總額已達2,500億美元以上，較2024年成長逾60%，臉書更宣佈2026年訓練叢集將達60萬張H100等效卡。市場卻選擇性忽略這些鐵證，僅因一則「2026年支出可能放緩」的無根據傳言，便將輝達P/E從55倍瞬間壓縮至48倍。這正是當前AI晶片產業的荒謔現實：結構性供不應求的長牛行情，被極端情緒與高頻交易演算法綁架成「標題殺」遊戲。只要一則未經證實的減持傳聞或宏觀數據波動，就能讓萬億市值灰飛煙滅，基本面在短線已徹底失靈。
【結論：暴跌是情緒超調而非趨勢反轉】
輝達這次暴跌並非需求見頂，而是市場對完美數字產生「好到不真實」的條件反射，疊加高利率環境與年底獲利了結壓力所致。事實是Blackwell B200已售罄至2026年中，HBM記憶體報價續漲25%，TSMC CoWoS-L產能滿載到2026Q1，輝達庫存與應收帳款上升純粹是「先產後收」而非客戶不要貨。AI基礎設施建置才剛進入第二波大規模部署，2025-2027年複合成長率仍維持45%以上，當前震盪只是牛市中段的正常洗盤，長期投資者應視為難得的加碼機會。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【從基本面到情緒定價的徹底轉向】
輝達2026財年Q4財報堪稱史上最完美：營收393億美元年增78%、Non-GAAP EPS 8.15美元超預期12%、毛利率76.7%續創高、營運現金流單季152億美元、自由現金流轉換率高達96%。更關鍵的是下季指引650億美元大幅優於華爾街預期的630億美元，顯示Blackwell架構需求完全未見天花板。然而開盤漲3.6%不到兩小時即由多轉空，全天下跌2.15%，市值瞬間蒸發近3000億美元。這已不是基本面能解釋的範畴，而是市場正式宣告AI板塊進入「預期管理定價」的最後階段：X平台討論熱議Peter Thiel與SoftBank減持、Michael Burry唱空AI泡沫，放大情緒賣壓，恐懼指數飆升。這些消息反映市場極化，任何標題皆可蒸發萬億市值，卻忽略輝達Blackwell晶片售罄、訂單延至2026的實力。任何一絲2026年不確定性，都足以抹去2025年全部確定性成長。
【關鍵財務比率趨勢暴露的真相】
應收帳款天數（DSO）從2025年Q1的40.2天上升至最新46.8天，表面看付款變慢，但應收帳款佔比僅17.8%，遠低於2023年AI爆發初期的28.4%，顯示客戶結構從新創轉向微軟、臉書、谷歌等現金流巨獸，付款延遲只是排產順序問題。庫存週轉率從2024財年平均4.1次降至2025財年至今3.3次，庫存金額卻從97億美元暴增至最新223億美元，市場解讀為需求放緩，實則是Blackwell與HBM產能爬坡導致「先囤料再出貨」，輝達自己也承認90%庫存為已鎖定訂單的在途成品。真正值得注意的是經營活動現金流佔比從去年同期的72%提升至96%，現金及等價物達358億美元，淨現金部位相當於市值12%，這是典型「供不應求下的強勢資產負債表」，而非需求崩盤的前兆。
【產業鏈真實瓶頸與市場錯殺】
台積電CoWoS-L先進封裝產能已排滿至2026年Q1，高頻寬記憶體HBM3e報價季季上漲25%，輝達CEO黃仁勳親口表示「需求遠大於供給至少未來12個月」。四大雲巨頭2025年資本支出預算總額已達2,500億美元以上，較2024年成長逾60%，臉書更宣佈2026年訓練叢集將達60萬張H100等效卡。市場卻選擇性忽略這些鐵證，僅因一則「2026年支出可能放緩」的無根據傳言，便將輝達P/E從55倍瞬間壓縮至48倍。這正是當前AI晶片產業的荒謔現實：結構性供不應求的長牛行情，被極端情緒與高頻交易演算法綁架成「標題殺」遊戲。只要一則未經證實的減持傳聞或宏觀數據波動，就能讓萬億市值灰飛煙滅，基本面在短線已徹底失靈。
【結論：暴跌是情緒超調而非趨勢反轉】
輝達這次暴跌並非需求見頂，而是市場對完美數字產生「好到不真實」的條件反射，疊加高利率環境與年底獲利了結壓力所致。事實是Blackwell B200已售罄至2026年中，HBM記憶體報價續漲25%，TSMC CoWoS-L產能滿載到2026Q1，輝達庫存與應收帳款上升純粹是「先產後收」而非客戶不要貨。AI基礎設施建置才剛進入第二波大規模部署，2025-2027年複合成長率仍維持45%以上，當前震盪只是牛市中段的正常洗盤，長期投資者應視為難得的加碼機會。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **