2025-10-10

日圓避險地位動搖：全球資產重塑

《日圓避險地位動搖：全球資產重塑》
【政治風暴席捲日本：領導權易手引發市場震盪】
貨幣避險屬性深受政治影響。日本一年內迎來第二位首相：2025年10月4日，自民黨舉行黨魁選舉，前經濟安全大臣高市早苗以185票擊敗小泉進次郎（156票），成為黨內首位女性領袖，預計10月15日當選日本首位女首相。前任石破茂因自民黨在2024年眾院及2025年7月參院選舉連敗、喪失兩院多數，於9月7日辭職，創下該黨1955年以來最大危機。選戰中候選人迴避歷史爭議、同性婚姻與政治獻金醜聞，凸顯黨內分裂。高市作為安倍門生、柴契爾崇拜者，其鷹派對華立場與靖國神社參拜習慣恐加劇區域緊張，並延緩日銀升息，削弱日圓吸引力、加劇貶值壓力。投資者質疑傳統避險貨幣可靠性，轉尋更穩替代品，凸顯政治穩定對貨幣信譽至關重要。高市當選標誌自民黨右傾，試圖挽回極右選民，在高通脹、移民爭議與美日峰會前夕增添不確定性，日圓兌美元已跌破150，創八個月新低。

【避險資產轉移與替代品崛起：多元化防禦成趨勢】
投資者正從傳統貨幣轉向黃金、瑞郎與加密資產。黃金因法定貨幣信任下滑而走強；其流動性與保值優勢勝過瑞郎等低收益貨幣。比特幣雖波動高，卻提供多樣化選擇，尤其在機構採用下成為新興避險標的，反映對央行獨立性疑慮。日本政局動盪催化此轉移：高市傾向財政刺激，可能延長日圓低利率，強化其融資貨幣角色，卻削弱避險光環。資金湧入黃金ETF與白銀期貨以對沖地緣與通脹風險；瑞郎則因瑞士央行穩健政策，兌日圓屢創新高。此趨勢推動資產配置從單一貨幣依賴轉向多元組合，以應對不確定性。

【經濟理論剖析：套利交易與利率平價的雙刃劍】
「無拋補利率平價（UIP）」理論（Fama, 1984）指出匯率應彌補利差，但實證常見偏差，尤其在低利率環境。日圓作為融資貨幣，符合此預測：日銀寬鬆促使投資者借日圓投資高收益資產，推升套利交易（Carry Trade）。此策略在低波動期獲利豐厚，卻易受突發事件衝擊（Brunnermeier et al., 2008）。日本政局強化UIP偏差：高市主張財政擴張，或延後緊縮，維持日圓低息優勢，卻引發投機賣壓。Carry Trade復甦下，資金借日圓購入雷亞爾或澳元，但美日貿易談判或亞洲緊張可能觸發逆轉，如2024年7月日圓暴漲。理論警示投資者須計入政治溢價，謹慎操作。

【投資建議與展望：日圓短期規避，尋求穩健替代】
在日本央行寬鬆政策和高市早苗財政擴張預期下，日圓避險地位持續弱化，短期（1-3個月）至中期（3-12個月）USD/JPY匯率料升至155-160，買入日圓並非明智選擇，反宜觀望或做空以捕捉套利機會。此現象受利率平價偏差驅動，低利率環境促使投資者借日圓轉投高收益資產。瑞士法郎（CHF）因瑞士央行穩健政策，兌日圓屢創新高，適合中期持倉，預期回報率約7%。相較之下，日本股市展現韌性，企業改革與股東回饋提升吸引資金流入，預期日經指數2025年漲10-12%。美國市場的iShares 日本 ETF（EWJ）追蹤大型出口股，P/E僅12倍，漲幅潛力8%；WisdomTree 日本對沖股市 ETF（DXJ）則可對沖匯率風險，聚焦高股息股，預期年回報9%。這些ETF規避日圓弱勢，捕捉日本結構性成長，適合長期配置。

黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **