2025-11-22
永續債的雙刃劍：新世界危機下的投資啟示
《永續債的雙刃劍：新世界危機下的投資啟示》
【債海沉浮的開端】
想像一位航海家，揚帆出海尋求永恆財富，卻遭遇風暴肆虐。香港地產巨擘新世界發展，便如這位航海家，於2025年5月30日宣布延遲四張永續債票息支付，金額高達約19億港元。這一決定雖未觸發違約，卻如驚濤駭浪，撼動投資者信心。公司現金儲備逾214億港元，本可輕鬆支付19至20億港元票息，卻選擇暫停，節省總利息支出的20%至25%。此舉暴露流動性隱憂，債券價格應聲下跌逾10%，價格 僅剩20至33港元。透過這故事，我們窺見永續債的魅力與陷阱：它非傳統債券，無到期日，發行人永遠支付固定票息，宛若永恆泉源，吸引追求穩定收益的投資者。然其本質更近似股權，發行人可隨時贖回，投資人無本金償還保證，適合風險偏好高的配置。
【永續債的奧秘剖析】
永續債票（Perpetual Bonds），源自17世紀荷蘭水務債券，至今仍有持有人領取2.5%票息，如1648年發行的那張，每年僅11.35歐元，卻延續逾三世紀。現代永續債多由銀行及企業發行，用作一級資本，符合巴塞爾協議要求。投資人獲永續票息，無需擔憂到期壓力；發行人則享彈性，無本金償還義務。新世界案例中，舊債票息約6.15%，新置換債升至9%，延至2031年到期，旨在優化負債結構，降低淨債務逾1247億港元的壓力。在香港都會大學財務管理課亦曾經講解，Modigliani-Miller MM定理（1958）主張在完美市場下資本結構不影響企業價值，但永續債引入稅盾效應，利息可扣稅，放大槓桿效益。MM本指出企業價值獨立於融資方式，但現實稅務與破產成本扭曲此論。另一經典資產定價模型CAPM顯示，永續債Beta達1.5或更高，預期報酬率=無風險率+β(市場風險溢價)，高收益源於高不確定性。
【風險暗湧的批判】
風平浪靜時，永續債如忠實夥伴，提供4%至5%高收益，勝過零息環境。但新世界延遲派息，觸發股息停止機制，阻礙資產變賣進度，住宅銷售恐延宕，融資成本飆升。公司僅達成875億港元再融資60%，剩餘156億貸款懸而未決，市場疑慮流動性枯竭。風險何來？首要為利率風險：利率升，債價如潮水般回落，無到期保護，投資人難脫身。MM學說忽略代理成本，發行人可能濫用延遲條款，累積未付利息，直至違約重組或清盤，投資人損失本金。次為信用風險：次級地位，破產時墊底，回收率僅47%至50%。新世界置換方案，舊債「剃頭」高達53%，早鳥優惠僅降至50%，持有人須棄未收利息，僅65%參與率顯示不信任。CAPM模型警示，高Beta放大市場衝擊，香港樓市低迷、全球減息潮未定，放大此效應。投資者應分散配置，勿超10%倉位於單一永續債，監測發行人資產負債率，逾60%即警訊。
【穩健航向的投資提案】
新世界風暴警示，轉向信譽卓著發行人更明智。美國匯豐永續債（CUSIP: 404280AS8；票息6.375%），資本雄厚，違約率近零；香港長江永續債（CUSIP: USG2176GAA97，票息4%），多元化業務抗震。另薦美國ETF iShares 債券高回報收益（IBHH），持多檔高收益永續債，費用率0.35%，年化報酬逾6%，適合被動收入。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【債海沉浮的開端】
想像一位航海家，揚帆出海尋求永恆財富，卻遭遇風暴肆虐。香港地產巨擘新世界發展，便如這位航海家，於2025年5月30日宣布延遲四張永續債票息支付，金額高達約19億港元。這一決定雖未觸發違約，卻如驚濤駭浪，撼動投資者信心。公司現金儲備逾214億港元，本可輕鬆支付19至20億港元票息，卻選擇暫停，節省總利息支出的20%至25%。此舉暴露流動性隱憂，債券價格應聲下跌逾10%，價格 僅剩20至33港元。透過這故事，我們窺見永續債的魅力與陷阱：它非傳統債券，無到期日，發行人永遠支付固定票息，宛若永恆泉源，吸引追求穩定收益的投資者。然其本質更近似股權，發行人可隨時贖回，投資人無本金償還保證，適合風險偏好高的配置。
【永續債的奧秘剖析】
永續債票（Perpetual Bonds），源自17世紀荷蘭水務債券，至今仍有持有人領取2.5%票息，如1648年發行的那張，每年僅11.35歐元，卻延續逾三世紀。現代永續債多由銀行及企業發行，用作一級資本，符合巴塞爾協議要求。投資人獲永續票息，無需擔憂到期壓力；發行人則享彈性，無本金償還義務。新世界案例中，舊債票息約6.15%，新置換債升至9%，延至2031年到期，旨在優化負債結構，降低淨債務逾1247億港元的壓力。在香港都會大學財務管理課亦曾經講解，Modigliani-Miller MM定理（1958）主張在完美市場下資本結構不影響企業價值，但永續債引入稅盾效應，利息可扣稅，放大槓桿效益。MM本指出企業價值獨立於融資方式，但現實稅務與破產成本扭曲此論。另一經典資產定價模型CAPM顯示，永續債Beta達1.5或更高，預期報酬率=無風險率+β(市場風險溢價)，高收益源於高不確定性。
【風險暗湧的批判】
風平浪靜時，永續債如忠實夥伴，提供4%至5%高收益，勝過零息環境。但新世界延遲派息，觸發股息停止機制，阻礙資產變賣進度，住宅銷售恐延宕，融資成本飆升。公司僅達成875億港元再融資60%，剩餘156億貸款懸而未決，市場疑慮流動性枯竭。風險何來？首要為利率風險：利率升，債價如潮水般回落，無到期保護，投資人難脫身。MM學說忽略代理成本，發行人可能濫用延遲條款，累積未付利息，直至違約重組或清盤，投資人損失本金。次為信用風險：次級地位，破產時墊底，回收率僅47%至50%。新世界置換方案，舊債「剃頭」高達53%，早鳥優惠僅降至50%，持有人須棄未收利息，僅65%參與率顯示不信任。CAPM模型警示，高Beta放大市場衝擊，香港樓市低迷、全球減息潮未定，放大此效應。投資者應分散配置，勿超10%倉位於單一永續債，監測發行人資產負債率，逾60%即警訊。
【穩健航向的投資提案】
新世界風暴警示，轉向信譽卓著發行人更明智。美國匯豐永續債（CUSIP: 404280AS8；票息6.375%），資本雄厚，違約率近零；香港長江永續債（CUSIP: USG2176GAA97，票息4%），多元化業務抗震。另薦美國ETF iShares 債券高回報收益（IBHH），持多檔高收益永續債，費用率0.35%，年化報酬逾6%，適合被動收入。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **