2026-02-21
小馬智行：馬年黑馬 自動駕駛商業化領跑者
《小馬智行：馬年黑馬 自動駕駛商業化領跑者》
尊敬的讀者朋友們，大家好！
在此恭祝各位馬年大吉！願大家馬到成功、一馬當先、龍馬精神，事業如駿馬奔騰、財運亨通、前程似錦、萬事如意！在這生肖屬馬的吉祥之年，特別向大家推薦一隻與「馬」字緊密相關的港股——小馬智行，分析這匹潛力「黑馬」的投資價值。
【自動駕駛產業進入規模化拐點】
全球自動駕駛產業正從技術驗證階段轉向大規模商業化部署。小馬智行作為全球少數實現L4級全無人Robotaxi商業營運的公司，已在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市獲得全部必要許可，並在多國開展業務。公司強調其核心優勢在於擁有自研世界模型PonyWorld與Virtual Driver系統，技術壁壘較高。目前同行雖有進展，但鮮有企業能在中國四大一線城市同時實現全無人商業服務的規模，這構成其明顯的差異化競爭力。
【營運里程碑與財務轉折跡象】
根據公司最新公告，截至2025年底車隊規模已達1,159輛，超額完成全年1,000輛目標；Gen-7 Robotaxi已在廣州實現城市級單位經濟模型盈虧平衡，毛利率從9.2%提升至18.4%。2025年第三季度總收入增長72%，Robotaxi收入增長89.5%，授權與應用收入更暴增354.6%。雖然TTM仍錄得約3.38億美元淨虧損，但虧損幅度正在收窄，且2026年計劃將車隊擴張至超過3,000輛，並與廣汽豐田合作量產超過1,000輛Gen-7 bZ4X Robotaxi，同時Gen-7 ADK BOM成本再下降20%。此外，公司剛獲納入MSCI中國指數（2026年2月27日生效），成為該指數中唯一Robotaxi成份股，有望帶來被動資金流入。
【成長路徑清晰 盈利拐點可期】
小馬智行正處於從燒錢擴張到規模效益顯現的關鍵過渡期。車隊快速增長、單位經濟平衡、量產落地及成本持續優化，均為管理層在官方文件中反覆強調的長期可持續增長基礎。雖然目前尚未實現整體盈利，但營運指標的正向變化已顯示出從虧損收窄到潛在盈利的清晰路徑，特別在Robotaxi板塊率先實現局部盈虧平衡後，規模效應有望逐步傳導至集團層面。
【投資建議】
現階段建議關注小馬智行，待股價回調至110港元附近分批建倉。理由如下：根據行業研究報告，中國Robotaxi市場2025年規模僅約5,200萬美元，預計2035年將擴大至約445億美元（TrendForce數據），成長空間極為龐大；小馬智行1,159輛車隊規模已進入中國領先梯隊，與WeRide全球1,023輛（2026年1月公告）及Baidu Apollo Go相當，而全球龍頭Waymo車隊約2,500輛（2025年底數據），顯示公司在中國市場已具規模優勢。目前公司市值約490億港元左右，交易倍數反映高成長預期，作為唯一獲納入MSCI中國指數的純Robotaxi公司，其估值較傳統汽車行業明顯溢價，但完全符合自動駕駛領域領先企業的成長型特徵。商業化里程碑密集兌現，加上MSCI納入催化（2026年2月份後），成長空間顯著，可作長期投資。再次祝各位馬年投資順利、馬到功成！
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
閱讀更多
尊敬的讀者朋友們，大家好！
在此恭祝各位馬年大吉！願大家馬到成功、一馬當先、龍馬精神，事業如駿馬奔騰、財運亨通、前程似錦、萬事如意！在這生肖屬馬的吉祥之年，特別向大家推薦一隻與「馬」字緊密相關的港股——小馬智行，分析這匹潛力「黑馬」的投資價值。
【自動駕駛產業進入規模化拐點】
全球自動駕駛產業正從技術驗證階段轉向大規模商業化部署。小馬智行作為全球少數實現L4級全無人Robotaxi商業營運的公司，已在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市獲得全部必要許可，並在多國開展業務。公司強調其核心優勢在於擁有自研世界模型PonyWorld與Virtual Driver系統，技術壁壘較高。目前同行雖有進展，但鮮有企業能在中國四大一線城市同時實現全無人商業服務的規模，這構成其明顯的差異化競爭力。
【營運里程碑與財務轉折跡象】
根據公司最新公告，截至2025年底車隊規模已達1,159輛，超額完成全年1,000輛目標；Gen-7 Robotaxi已在廣州實現城市級單位經濟模型盈虧平衡，毛利率從9.2%提升至18.4%。2025年第三季度總收入增長72%，Robotaxi收入增長89.5%，授權與應用收入更暴增354.6%。雖然TTM仍錄得約3.38億美元淨虧損，但虧損幅度正在收窄，且2026年計劃將車隊擴張至超過3,000輛，並與廣汽豐田合作量產超過1,000輛Gen-7 bZ4X Robotaxi，同時Gen-7 ADK BOM成本再下降20%。此外，公司剛獲納入MSCI中國指數（2026年2月27日生效），成為該指數中唯一Robotaxi成份股，有望帶來被動資金流入。
【成長路徑清晰 盈利拐點可期】
小馬智行正處於從燒錢擴張到規模效益顯現的關鍵過渡期。車隊快速增長、單位經濟平衡、量產落地及成本持續優化，均為管理層在官方文件中反覆強調的長期可持續增長基礎。雖然目前尚未實現整體盈利，但營運指標的正向變化已顯示出從虧損收窄到潛在盈利的清晰路徑，特別在Robotaxi板塊率先實現局部盈虧平衡後，規模效應有望逐步傳導至集團層面。
【投資建議】
現階段建議關注小馬智行，待股價回調至110港元附近分批建倉。理由如下：根據行業研究報告，中國Robotaxi市場2025年規模僅約5,200萬美元，預計2035年將擴大至約445億美元（TrendForce數據），成長空間極為龐大；小馬智行1,159輛車隊規模已進入中國領先梯隊，與WeRide全球1,023輛（2026年1月公告）及Baidu Apollo Go相當，而全球龍頭Waymo車隊約2,500輛（2025年底數據），顯示公司在中國市場已具規模優勢。目前公司市值約490億港元左右，交易倍數反映高成長預期，作為唯一獲納入MSCI中國指數的純Robotaxi公司，其估值較傳統汽車行業明顯溢價，但完全符合自動駕駛領域領先企業的成長型特徵。商業化里程碑密集兌現，加上MSCI納入催化（2026年2月份後），成長空間顯著，可作長期投資。再次祝各位馬年投資順利、馬到功成！
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **