2025-09-30
滯脹警鐘：美國經濟的十字路口
《滯脹警鐘：美國經濟的十字路口》
【供需衝擊的幽靈重現】
美國經濟正面臨成長放緩與通脹升溫的雙重夾擊，近期數據顯示第二季度GDP修訂至3.8%年化增長，雖優於初估，但第一季度卻收縮0.6%，顯示消費與投資動能減弱。勞動市場疲軟尤為明顯，夏季就業增長遠低於預期，九月非農就業預計僅增4.3萬人，失業率雖維持低位，卻掩蓋了結構性失衡。這種格局呼應供給衝擊模型的核心邏輯，如亞當·斯密後繼者們在總供給-總需求框架中所述，外部干擾如關稅壁壘扭曲生產成本，推升物價同時抑制產出。歷史上，1970年代石油危機即因OPEC供給限制，導致菲利普斯曲線崩潰，失業與通脹同步惡化，聯儲局貨幣工具失靈。今日情勢相似，八月CPI年增2.9%，高於七月的2.7%，關稅效應放大輸入性通脹，耶魯大學估計平均關稅率達18.6%，長期壓抑GDP 0.4%。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上警示，「沒有無風險路徑」避開此困境，凸顯政策兩難。
【勞動市場隱憂與通脹頑疾】
聚焦當地動態，美國勞動參與率徘徊於62.5%，遠低於疫情前水準，移民限制進一步收窄勞力供給，導致工資壓力上揚，八月核心PCE通脹達3.1%，美國中央銀行預測年底維持此趨勢。製造業PMI七月跌入收縮區，服務業雖邊緣擴張，價格分項卻飆至33個月高點，企業調查顯示逾七成公司報告投入與產出成本齊升。供應鏈瓶頸未解，庫存調整加劇Q3壓力，有經濟分析師預期企業拋售關稅前囤貨，將引發新一輪價格波動。儘管第三季GDP估計達3.9%，但這或為暫時反彈，標普環球指數下修全年成長至1.9%，強調政策不確定性主導。聯儲局九月降息25基點，市場計價年底再降兩至三次，卻難掩供給面弱勢，有美媒評論此為「早期滯脹」徵兆，投資者轉向防禦資產。
【貨幣政策微妙平衡】
美央行框架檢討強調謹慎前進，鮑威爾八月演說暗示降息非因總統壓力，而是回應勞動市場軟化，預期政策利率年底趨近3%。然而，供給側改革遲緩，生產力年增僅1.3%，上半年更放緩至0.3%，距1990年代繁榮遙遠。政府預測2025成長滯緩，關稅與移民政策雙重衝擊下，企業投資意願低迷。有分析指出，若失業率升破4.5%，Fed將加速寬鬆，但通脹預期已回升，市場波動加劇。歷史教訓如1980年代沃克爾緊縮，雖壓制通脹，卻釀短期衰退，今日需權衡類似風險。
【投資提案：防禦性ETF布局】
建議配置Vanguard 紅利增值交易基金 Dividend Appreciation ETF (VIG)，聚焦連續增派股息藍籌股，如寶潔（Procter & Gamble）與 強生 （Johnson & Johnson），歷史年化報酬逾9%，抗通脹能力強，市盈率僅18倍。另加標普黃金SPDR Gold Shares (GLD)，黃金作為避險資產，在滯脹環境中表現優異，1970年代漲幅逾400%，近期受地緣風險支撐，預期Q4上漲10%以上。雙管齊下，分散供給衝擊，目標年化6-8%回報，適合中長期持有。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
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【供需衝擊的幽靈重現】
美國經濟正面臨成長放緩與通脹升溫的雙重夾擊，近期數據顯示第二季度GDP修訂至3.8%年化增長，雖優於初估，但第一季度卻收縮0.6%，顯示消費與投資動能減弱。勞動市場疲軟尤為明顯，夏季就業增長遠低於預期，九月非農就業預計僅增4.3萬人，失業率雖維持低位，卻掩蓋了結構性失衡。這種格局呼應供給衝擊模型的核心邏輯，如亞當·斯密後繼者們在總供給-總需求框架中所述，外部干擾如關稅壁壘扭曲生產成本，推升物價同時抑制產出。歷史上，1970年代石油危機即因OPEC供給限制，導致菲利普斯曲線崩潰，失業與通脹同步惡化，聯儲局貨幣工具失靈。今日情勢相似，八月CPI年增2.9%，高於七月的2.7%，關稅效應放大輸入性通脹，耶魯大學估計平均關稅率達18.6%，長期壓抑GDP 0.4%。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上警示，「沒有無風險路徑」避開此困境，凸顯政策兩難。
【勞動市場隱憂與通脹頑疾】
聚焦當地動態，美國勞動參與率徘徊於62.5%，遠低於疫情前水準，移民限制進一步收窄勞力供給，導致工資壓力上揚，八月核心PCE通脹達3.1%，美國中央銀行預測年底維持此趨勢。製造業PMI七月跌入收縮區，服務業雖邊緣擴張，價格分項卻飆至33個月高點，企業調查顯示逾七成公司報告投入與產出成本齊升。供應鏈瓶頸未解，庫存調整加劇Q3壓力，有經濟分析師預期企業拋售關稅前囤貨，將引發新一輪價格波動。儘管第三季GDP估計達3.9%，但這或為暫時反彈，標普環球指數下修全年成長至1.9%，強調政策不確定性主導。聯儲局九月降息25基點，市場計價年底再降兩至三次，卻難掩供給面弱勢，有美媒評論此為「早期滯脹」徵兆，投資者轉向防禦資產。
【貨幣政策微妙平衡】
美央行框架檢討強調謹慎前進，鮑威爾八月演說暗示降息非因總統壓力，而是回應勞動市場軟化，預期政策利率年底趨近3%。然而，供給側改革遲緩，生產力年增僅1.3%，上半年更放緩至0.3%，距1990年代繁榮遙遠。政府預測2025成長滯緩，關稅與移民政策雙重衝擊下，企業投資意願低迷。有分析指出，若失業率升破4.5%，Fed將加速寬鬆，但通脹預期已回升，市場波動加劇。歷史教訓如1980年代沃克爾緊縮，雖壓制通脹，卻釀短期衰退，今日需權衡類似風險。
【投資提案：防禦性ETF布局】
建議配置Vanguard 紅利增值交易基金 Dividend Appreciation ETF (VIG)，聚焦連續增派股息藍籌股，如寶潔（Procter & Gamble）與 強生 （Johnson & Johnson），歷史年化報酬逾9%，抗通脹能力強，市盈率僅18倍。另加標普黃金SPDR Gold Shares (GLD)，黃金作為避險資產，在滯脹環境中表現優異，1970年代漲幅逾400%，近期受地緣風險支撐，預期Q4上漲10%以上。雙管齊下，分散供給衝擊，目標年化6-8%回報，適合中長期持有。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **