2025-11-26
美團轉型風暴：即時零售競爭下的長期價值蛻變
《美團轉型風暴：即時零售競爭下的長期價值蛻變》
【收入結構蛻變，即時零售成新成長引擎】
美團2025年上半年總收入達1,784億元人民幣，年增長14.7%，延續穩健雙位數擴張軌跡。核心本地商業收入1,297億元，年增12.5%，配送服務貢獻494億元增12.0%，已轉入穩定現金流階段；佣金收入517億元暴增18.8%，在線營銷256億元增長12.5%，高毛利業務持續鞏固平台變現能力。新業務收入487億元，年增21.1%，佔比躍升至27.3%，其中即時零售如美團閃購、美團買菜、美團優選貢獻高達459億元，已遠超傳統到店酒旅收入約200億元，成為單一最大收入來源。這不僅標誌美團從外賣主導成功蛻變為全方位生活服務超級平台，更預示未來增長天花板大幅上移，即時零售訂單頻次與客單價仍有30-50%提升空間，月活躍用戶逾6億，交易頻率達週均一次，鞏固亞洲電商龍頭地位。
【利潤承壓背後的戰略深意與財務韌性】
上半年經營利潤107.9億元，年減34.5%，調整後淨利124億元下降41%，利潤表面下滑但實屬轉型陣痛：銷售及營銷費用率升至22.1%，主要投入騎手補貼與商家讓利，搶佔即時零售市佔率；履約成本佔比增2.3個百分點，反映倉儲與最後一公里配送體系加速擴張；股份酬金及併購攤銷等非現金支出亦同步攀升。若剔除新業務虧損，核心本地商業利潤率仍維持13.3%，僅微降0.3個百分點，護城河堅若磐石。調整EBITDA達150.8億元，佔比8.5%，現金儲備逾1,400億元，負債率僅26%，財務槓桿極低，為AI無人配送、海外併購及國際擴張如印度市場提供充裕彈藥，預期2026年新業務將逐步收窄虧損，轉為正向現金流貢獻者。
【近期市場脈動與機構看漲信號湧現】
過去四週，美團股價經歷Prosus減持1.5%股份（約5.49億美元）引發回調最低至95港元，但隨即反彈近10%，核心驅動力來自認購期權（call option）成交量連續三日暴增，單日最高18萬張，遠超認沽期權（put option），機構對Q3業績看漲情緒空前高漲。阿里高德地圖高調進軍本地生活，推出餐廳酒店排行榜，抖音交易額年增80%補貼戰火延燒，但美團點評十年累積用戶心智與商家數據優勢難撼，履約能力領先兩至三年。國家網信辦支持平台經濟健康發展，消費信貸監管鬆綁，直接利好金融科技變現。Q3業績預計收入年增16-18%，新業務虧損收窄20億元以下，經營利潤重返120億元以上，月活躍用戶突破7億，交易頻次與客單價雙升，根據蒐集數據分析指競爭雖然仍然激烈，但轉型前景樂觀，多位分析員維持買入評級。
【投資結語：長期建倉，捕捉平台紅利】
長期持有者（2-3年）現階段正是難得的戰略性建倉窗口，美團市值僅約6,339億港元，對應2025年預測市盈率僅18倍，遠低於歷史中樞25-30倍，即時零售市場2027年規模將達2萬億元，美團市佔率已超45%，建議全力買入並持有，目標價150港元，預期2026-27年EPS年複合增25%+，新業務扭虧與分紅比例提升將帶來豐厚股東回報。短期來看，MACD已成明確金叉，柱狀圖持續放大；RSI雖升至54慢升至近超買區但仍在低位徘徊；布林通道上軌強勢突破並持續張口，5日均線上穿10日均線形成短期多頭排列，預計下週仍有8-12%上衝空間，建議現有持倉繼續持有，未進場者可於105港元分批加倉，止損位設於90港元下方，鎖定業績後潛在回調風險。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
【收入結構蛻變，即時零售成新成長引擎】
美團2025年上半年總收入達1,784億元人民幣，年增長14.7%，延續穩健雙位數擴張軌跡。核心本地商業收入1,297億元，年增12.5%，配送服務貢獻494億元增12.0%，已轉入穩定現金流階段；佣金收入517億元暴增18.8%，在線營銷256億元增長12.5%，高毛利業務持續鞏固平台變現能力。新業務收入487億元，年增21.1%，佔比躍升至27.3%，其中即時零售如美團閃購、美團買菜、美團優選貢獻高達459億元，已遠超傳統到店酒旅收入約200億元，成為單一最大收入來源。這不僅標誌美團從外賣主導成功蛻變為全方位生活服務超級平台，更預示未來增長天花板大幅上移，即時零售訂單頻次與客單價仍有30-50%提升空間，月活躍用戶逾6億，交易頻率達週均一次，鞏固亞洲電商龍頭地位。
【利潤承壓背後的戰略深意與財務韌性】
上半年經營利潤107.9億元，年減34.5%，調整後淨利124億元下降41%，利潤表面下滑但實屬轉型陣痛：銷售及營銷費用率升至22.1%，主要投入騎手補貼與商家讓利，搶佔即時零售市佔率；履約成本佔比增2.3個百分點，反映倉儲與最後一公里配送體系加速擴張；股份酬金及併購攤銷等非現金支出亦同步攀升。若剔除新業務虧損，核心本地商業利潤率仍維持13.3%，僅微降0.3個百分點，護城河堅若磐石。調整EBITDA達150.8億元，佔比8.5%，現金儲備逾1,400億元，負債率僅26%，財務槓桿極低，為AI無人配送、海外併購及國際擴張如印度市場提供充裕彈藥，預期2026年新業務將逐步收窄虧損，轉為正向現金流貢獻者。
【近期市場脈動與機構看漲信號湧現】
過去四週，美團股價經歷Prosus減持1.5%股份（約5.49億美元）引發回調最低至95港元，但隨即反彈近10%，核心驅動力來自認購期權（call option）成交量連續三日暴增，單日最高18萬張，遠超認沽期權（put option），機構對Q3業績看漲情緒空前高漲。阿里高德地圖高調進軍本地生活，推出餐廳酒店排行榜，抖音交易額年增80%補貼戰火延燒，但美團點評十年累積用戶心智與商家數據優勢難撼，履約能力領先兩至三年。國家網信辦支持平台經濟健康發展，消費信貸監管鬆綁，直接利好金融科技變現。Q3業績預計收入年增16-18%，新業務虧損收窄20億元以下，經營利潤重返120億元以上，月活躍用戶突破7億，交易頻次與客單價雙升，根據蒐集數據分析指競爭雖然仍然激烈，但轉型前景樂觀，多位分析員維持買入評級。
【投資結語：長期建倉，捕捉平台紅利】
長期持有者（2-3年）現階段正是難得的戰略性建倉窗口，美團市值僅約6,339億港元，對應2025年預測市盈率僅18倍，遠低於歷史中樞25-30倍，即時零售市場2027年規模將達2萬億元，美團市佔率已超45%，建議全力買入並持有，目標價150港元，預期2026-27年EPS年複合增25%+，新業務扭虧與分紅比例提升將帶來豐厚股東回報。短期來看，MACD已成明確金叉，柱狀圖持續放大；RSI雖升至54慢升至近超買區但仍在低位徘徊；布林通道上軌強勢突破並持續張口，5日均線上穿10日均線形成短期多頭排列，預計下週仍有8-12%上衝空間，建議現有持倉繼續持有，未進場者可於105港元分批加倉，止損位設於90港元下方，鎖定業績後潛在回調風險。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **