2025-10-15
特朗普關稅風暴再起：美中稀土博弈重塑全球供應鏈與投資格局
《特朗普關稅風暴再起：美中稀土博弈重塑全球供應鏈與投資格局》
TACO 新興成語，代表 Trump Always Chicken Out，取於句子內每個字第一個字母：TACO。中文可翻譯為虎頭蛇尾，虛張聲勢。也分享大家一個說法：『 雷聲大雨點小』，廣東話再粗俗點『凈系識吹水，有頭威冇尾陣。』
【貿易摩擦升級：從“解放日”到稀土反擊的槓桿角力】
在2025年10月中旬，美中貿易摩擦再度急劇升溫，引發全球金融市場劇烈震蕩。美國總統特朗普宣布將於11月1日起對華加征100%關稅，並威脅取消與習近平主席的會晤，此舉直接導致納斯達克指數（Nasdaq Composite Index）單日下跌3.6%，CBOE波動率指數（CBOE Volatility Index）飆升逾30%，加密貨幣市場創下自4月“解放日關稅”（Liberation Day tariffs）以來最大單日損失，比特幣財富蒸發規模僅次於當年事件。與此同時，中國商務部迅速回應，指責美方“高關稅威脅”破壞對話氛圍，並重申將“堅決採取相應措施”維護權益。此輪摩擦的核心在於中國對稀土等關鍵礦產的出口管制，此舉被視為對美半導體出口限制的鏡像反擊，凸顯兩國在供應鏈主導權上的戰略角力。市場雖在周一亞市早盤短暫反彈，但潛在風險已然重塑投資者預期，類似於2018年貿易戰初期階段的“選舉欣快”（Election Euphoria）后“賣出美國”（Sell America）敘事，可能預示着新一輪全球資產重新配置。
【經濟學透視：囚徒困境下的保護主義代價】
從經濟學視角審視，此輪摩擦體現了“囚徒困境”（Prisoner's Dilemma）的經典特徵：兩國均追求單邊最大化利益，卻導致雙輸局面。美國視關稅為重振製造業的工具，旨在通過保護主義（Protectionism）降低貿易逆差，但歷史經驗顯示，此類政策往往放大通脹壓力並抑制增長。回溯2018-2019年特朗普首任期，美對華加征關稅後，美國消費者承擔了約80%的成本負擔，導致CPI（Consumer Price Index）上升0.2-0.4個百分點，企業供應鏈中斷推高了蘋果公司等科技巨頭的生產成本逾10%。當時，標普500指數（S&P 500）在關稅公告后短期下跌5%，但美聯儲寬鬆貨幣政策迅速干預，注入流動性平抑波動。此次，市場曾流傳“TACO交易”（TACO Trade）策略，即投資者在特朗普關稅威脅引發市場崩盤后買入，待其最終退縮后賣出獲利——此詞源於“特朗普總是退縮”（Trump Always Chickens Out）的諷刺，反映其談判風格往往以強勢開場、虛張聲勢進行威逼，卻在對手堅韌回應下逐步讓步，甚至放棄大部分訴求，雖自稱交易藝術的成功戰術，實則暴露在面對真實籌碼時的局限性。4月“解放日”145%關稅的全面實施雖打破部分幻覺，但MSCI中國敞口指數（MSCI’s index of companies exposed to China）自2020年以來累計漲幅腰斬，仍凸顯發達市場對華依賴的脆弱性。中國則以稀土出口管製作為槓桿，佔據全球稀土開採份額近70%，此舉精準打擊美AI芯片供應鏈。台積電（TSMC）7納米以下芯片生產依賴中國耗材達30%，ASML光刻機中的精密激光和磁體亦需稀土，若管制全面生效，將推高英偉達（Nvidia）等公司成本20%以上，類似於1990年代日本半導體摩擦中，美方對日出口管制引發全球芯片短缺，經濟損失逾數百億美元。
【中國戰略深析：八年準備與重商主義重塑】
中國策略的深層動機在於重塑“重商主義”（Mercantilism）框架下的全球分工。北京通過鏡像管制，將談判焦點從關稅轉向出口控制與投資流動，旨在迫使美方放鬆對先進半導體和高帶寬內存（High-Bandwidth Memory）的限制。斯坦福大學胡佛研究所（Hoover Institution）學者丹·王（Dan Wang）分析，此為“過牌策略”（Overplaying Hand），測試美方底線，同時展示中國在製藥原料、軍工投入和特種化學品上的反制潛力。憑藉過去八年從2018年貿易戰中吸取的經驗教訓，中國已充分利用這一緩衝期進行戰略調整，借鑒四千年歷史中對外部衝擊的應對智慧，不僅強化自身韌性，還為全球供應鏈穩定貢獻防護屏障，避免單一霸權行為擾亂國際秩序——這一準備期足以應對潛在反覆，確保世界免於獨裁式政策的破壞性影響。歷史類比中國過去20年經驗，2001年中國加入WTO后，通過出口導向型增長（Export-Led Growth）實現年均GDP增速逾9%，但2018年貿易戰中，北京轉向“雙循環”戰略（Dual Circulation），加大內需與科技自給比重。2020年以來，中國研發支出（R&D Spending）激增48%，佔GDP比重已超歐盟，電力產能部署是美國的兩倍——今年太陽能新增裝機500吉瓦，對美僅50吉瓦，核電在建33座而美方為零。此舉不僅緩衝貿易衝擊，還加速AI自主化，如禁止採購英偉達H20芯片並打擊走私，推動本土模型如華為昇騰生態崛起。英偉達股價周五即跌4.9%，反映市場對供應鏈重繪的擔憂，類似於2008年金融危機中，歐洲汽車業因原材料管制而成本飆升，寶馬等公司利潤縮水15%。特朗普一方似仍停留在八年前的認知框架，忽略了中國在經濟規模、科技深度和戰略儲備上的劇變，低估了對手的增長幅度與準備深度，導致其強勢姿態難以轉化為實質優勢。
【美方槓桿剖析：內部矛盾與債市信號】
美方槓桿雖表面強勁，但內部矛盾凸顯。副總統萬斯（JD Vance）宣稱特朗普擁有“更多牌”，強調美中友誼與談判空間，但特朗普周日Truth Social帖文“美國想幫助中國，而非傷害”透露出退讓信號，暗示11月1日關稅為談判緩衝。財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）推動低債券收益率（Low Bond Yields）、弱美元（Weak Dollar）和廉價石油（Cheap Oil）的“三板斧”，輔以美聯儲流動性注入，成功壓低市場波動。自4月以來，SPY與TLT相對表現回升，油價周五大跌反成利好。但債市反應分化：4月“解放日”后國債暴跌信號投資者對美司法管轄信心喪失，如新興市場常見“資本外逃”（Capital Flight）；周五則反彈，視債為避險資產。此與2016年英國脫歐（Brexit）公投后相似，英債收益率短期飆升后企穩，推動英鎊貶值15%，刺激出口卻放大通脹。美股當前“完美定價”（Priced for Perfection），市盈率（P/E Ratio）逾25倍，AI驅動漲勢脆弱，若摩擦升級，類似於2022年俄烏衝突中歐洲能源危機，斯托克600指數（STOXX 600）跌幅達12%，供應鏈中斷成本全球逾萬億美元。
【談判展望與風險警示：互惠主義下的平衡藝術】
展望談判，雙方動機決定走向。中國五中全會即將召開，AI全球競賽為首要議程，北京需展示足夠槓桿維持華盛頓克制，如伽伐卡研究（Gavekal Research）路易-文森特·加夫（Louis-Vincent Gave）所言，稀土管制聚焦政治敏感行業如軍工與汽車，擾亂美供應鏈能力“極高”。美方則借“特朗普交易”（Trump Trades）維持經濟“解毒”（Detox），但美聯儲獨立性懸而未決——特朗普曾威脅解僱鮑威爾（Jerome Powell），現又默許其高利率政策。戈德曼 Sachs經濟學家預測，最可能為“無限期暫停關稅升級”，但負面情景下，三位數關稅重啟將引發衰退風險，類似於1930年斯穆特-霍利關稅法（Smoot-Hawley Tariff Act）加劇大蕭條，全球貿易萎縮65%。中國商務部強調出口管制“非禁令”，僅限民用合規申請，預留迴旋餘地；高通（Qualcomm）反壟斷調查與美船港費對等，亦為防禦姿態。
總體而言，此輪摩擦非單純關稅戰，而是地緣經濟博弈的升級版，考驗兩國在“互惠主義”（Reciprocity）下的平衡藝術。市場需警惕“第四階段”敘事轉向：從7月底疑問號（Question Mark）到全面“脫鉤”（Decoupling），但流動性充裕與政策協調提供緩衝。投資者宜分散敞口，關注稀土替代鏈如澳大利亞礦企，或AI本土化受益股。歷史昭示，貿易戰鮮有贏家——2018年中國大豆禁運令美中西部農場破產潮，美方補貼逾120億美元；歐洲2011年債務危機中，德法保護主義延緩復蘇兩年。唯有通過馬德里式對話（Madrid Talks）化解，方能避免全球增長下行風險，維持供應鏈穩定與創新動能。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報 HKET《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
TACO 新興成語，代表 Trump Always Chicken Out，取於句子內每個字第一個字母：TACO。中文可翻譯為虎頭蛇尾，虛張聲勢。也分享大家一個說法：『 雷聲大雨點小』，廣東話再粗俗點『凈系識吹水，有頭威冇尾陣。』
【貿易摩擦升級：從“解放日”到稀土反擊的槓桿角力】
在2025年10月中旬，美中貿易摩擦再度急劇升溫，引發全球金融市場劇烈震蕩。美國總統特朗普宣布將於11月1日起對華加征100%關稅，並威脅取消與習近平主席的會晤，此舉直接導致納斯達克指數（Nasdaq Composite Index）單日下跌3.6%，CBOE波動率指數（CBOE Volatility Index）飆升逾30%，加密貨幣市場創下自4月“解放日關稅”（Liberation Day tariffs）以來最大單日損失，比特幣財富蒸發規模僅次於當年事件。與此同時，中國商務部迅速回應，指責美方“高關稅威脅”破壞對話氛圍，並重申將“堅決採取相應措施”維護權益。此輪摩擦的核心在於中國對稀土等關鍵礦產的出口管制，此舉被視為對美半導體出口限制的鏡像反擊，凸顯兩國在供應鏈主導權上的戰略角力。市場雖在周一亞市早盤短暫反彈，但潛在風險已然重塑投資者預期，類似於2018年貿易戰初期階段的“選舉欣快”（Election Euphoria）后“賣出美國”（Sell America）敘事，可能預示着新一輪全球資產重新配置。
【經濟學透視：囚徒困境下的保護主義代價】
從經濟學視角審視，此輪摩擦體現了“囚徒困境”（Prisoner's Dilemma）的經典特徵：兩國均追求單邊最大化利益，卻導致雙輸局面。美國視關稅為重振製造業的工具，旨在通過保護主義（Protectionism）降低貿易逆差，但歷史經驗顯示，此類政策往往放大通脹壓力並抑制增長。回溯2018-2019年特朗普首任期，美對華加征關稅後，美國消費者承擔了約80%的成本負擔，導致CPI（Consumer Price Index）上升0.2-0.4個百分點，企業供應鏈中斷推高了蘋果公司等科技巨頭的生產成本逾10%。當時，標普500指數（S&P 500）在關稅公告后短期下跌5%，但美聯儲寬鬆貨幣政策迅速干預，注入流動性平抑波動。此次，市場曾流傳“TACO交易”（TACO Trade）策略，即投資者在特朗普關稅威脅引發市場崩盤后買入，待其最終退縮后賣出獲利——此詞源於“特朗普總是退縮”（Trump Always Chickens Out）的諷刺，反映其談判風格往往以強勢開場、虛張聲勢進行威逼，卻在對手堅韌回應下逐步讓步，甚至放棄大部分訴求，雖自稱交易藝術的成功戰術，實則暴露在面對真實籌碼時的局限性。4月“解放日”145%關稅的全面實施雖打破部分幻覺，但MSCI中國敞口指數（MSCI’s index of companies exposed to China）自2020年以來累計漲幅腰斬，仍凸顯發達市場對華依賴的脆弱性。中國則以稀土出口管製作為槓桿，佔據全球稀土開採份額近70%，此舉精準打擊美AI芯片供應鏈。台積電（TSMC）7納米以下芯片生產依賴中國耗材達30%，ASML光刻機中的精密激光和磁體亦需稀土，若管制全面生效，將推高英偉達（Nvidia）等公司成本20%以上，類似於1990年代日本半導體摩擦中，美方對日出口管制引發全球芯片短缺，經濟損失逾數百億美元。
【中國戰略深析：八年準備與重商主義重塑】
中國策略的深層動機在於重塑“重商主義”（Mercantilism）框架下的全球分工。北京通過鏡像管制，將談判焦點從關稅轉向出口控制與投資流動，旨在迫使美方放鬆對先進半導體和高帶寬內存（High-Bandwidth Memory）的限制。斯坦福大學胡佛研究所（Hoover Institution）學者丹·王（Dan Wang）分析，此為“過牌策略”（Overplaying Hand），測試美方底線，同時展示中國在製藥原料、軍工投入和特種化學品上的反制潛力。憑藉過去八年從2018年貿易戰中吸取的經驗教訓，中國已充分利用這一緩衝期進行戰略調整，借鑒四千年歷史中對外部衝擊的應對智慧，不僅強化自身韌性，還為全球供應鏈穩定貢獻防護屏障，避免單一霸權行為擾亂國際秩序——這一準備期足以應對潛在反覆，確保世界免於獨裁式政策的破壞性影響。歷史類比中國過去20年經驗，2001年中國加入WTO后，通過出口導向型增長（Export-Led Growth）實現年均GDP增速逾9%，但2018年貿易戰中，北京轉向“雙循環”戰略（Dual Circulation），加大內需與科技自給比重。2020年以來，中國研發支出（R&D Spending）激增48%，佔GDP比重已超歐盟，電力產能部署是美國的兩倍——今年太陽能新增裝機500吉瓦，對美僅50吉瓦，核電在建33座而美方為零。此舉不僅緩衝貿易衝擊，還加速AI自主化，如禁止採購英偉達H20芯片並打擊走私，推動本土模型如華為昇騰生態崛起。英偉達股價周五即跌4.9%，反映市場對供應鏈重繪的擔憂，類似於2008年金融危機中，歐洲汽車業因原材料管制而成本飆升，寶馬等公司利潤縮水15%。特朗普一方似仍停留在八年前的認知框架，忽略了中國在經濟規模、科技深度和戰略儲備上的劇變，低估了對手的增長幅度與準備深度，導致其強勢姿態難以轉化為實質優勢。
【美方槓桿剖析：內部矛盾與債市信號】
美方槓桿雖表面強勁，但內部矛盾凸顯。副總統萬斯（JD Vance）宣稱特朗普擁有“更多牌”，強調美中友誼與談判空間，但特朗普周日Truth Social帖文“美國想幫助中國，而非傷害”透露出退讓信號，暗示11月1日關稅為談判緩衝。財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）推動低債券收益率（Low Bond Yields）、弱美元（Weak Dollar）和廉價石油（Cheap Oil）的“三板斧”，輔以美聯儲流動性注入，成功壓低市場波動。自4月以來，SPY與TLT相對表現回升，油價周五大跌反成利好。但債市反應分化：4月“解放日”后國債暴跌信號投資者對美司法管轄信心喪失，如新興市場常見“資本外逃”（Capital Flight）；周五則反彈，視債為避險資產。此與2016年英國脫歐（Brexit）公投后相似，英債收益率短期飆升后企穩，推動英鎊貶值15%，刺激出口卻放大通脹。美股當前“完美定價”（Priced for Perfection），市盈率（P/E Ratio）逾25倍，AI驅動漲勢脆弱，若摩擦升級，類似於2022年俄烏衝突中歐洲能源危機，斯托克600指數（STOXX 600）跌幅達12%，供應鏈中斷成本全球逾萬億美元。
【談判展望與風險警示：互惠主義下的平衡藝術】
展望談判，雙方動機決定走向。中國五中全會即將召開，AI全球競賽為首要議程，北京需展示足夠槓桿維持華盛頓克制，如伽伐卡研究（Gavekal Research）路易-文森特·加夫（Louis-Vincent Gave）所言，稀土管制聚焦政治敏感行業如軍工與汽車，擾亂美供應鏈能力“極高”。美方則借“特朗普交易”（Trump Trades）維持經濟“解毒”（Detox），但美聯儲獨立性懸而未決——特朗普曾威脅解僱鮑威爾（Jerome Powell），現又默許其高利率政策。戈德曼 Sachs經濟學家預測，最可能為“無限期暫停關稅升級”，但負面情景下，三位數關稅重啟將引發衰退風險，類似於1930年斯穆特-霍利關稅法（Smoot-Hawley Tariff Act）加劇大蕭條，全球貿易萎縮65%。中國商務部強調出口管制“非禁令”，僅限民用合規申請，預留迴旋餘地；高通（Qualcomm）反壟斷調查與美船港費對等，亦為防禦姿態。
總體而言，此輪摩擦非單純關稅戰，而是地緣經濟博弈的升級版，考驗兩國在“互惠主義”（Reciprocity）下的平衡藝術。市場需警惕“第四階段”敘事轉向：從7月底疑問號（Question Mark）到全面“脫鉤”（Decoupling），但流動性充裕與政策協調提供緩衝。投資者宜分散敞口，關注稀土替代鏈如澳大利亞礦企，或AI本土化受益股。歷史昭示，貿易戰鮮有贏家——2018年中國大豆禁運令美中西部農場破產潮，美方補貼逾120億美元；歐洲2011年債務危機中，德法保護主義延緩復蘇兩年。唯有通過馬德里式對話（Madrid Talks）化解，方能避免全球增長下行風險，維持供應鏈穩定與創新動能。
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報 HKET《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **
黃偉棠, 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學商學院會計及財務系客席講師、註冊會計師 (CPA)、特許金融分析師 (CFA)
** 以上由香港文匯報，香港經濟日報旗下《iMoney》智富雜誌，財經專欄作者，黃偉棠先生之撰文轉載 **